每月專欄
2023-05-10
李全順 : 2023-5月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【FED五月升息一碼符合市場預期、是否由緊縮轉向降息仍未鬆口】
FED 5月FOMC會議如期宣佈升息25個基點，但並未做出暫停升息的決定，估計之後FED做出降息決定需要有非住房服務業通膨顯著改善的資料支援。市場預計FED本輪升息週期或已結束，本次FOMC會議很可能是最後一次升息，6月或開啟暫停升息。開啟降息可能要到今年第四季度，晚於市場預期的7月，高利率會維持較長時間。雖然5月FOMC未明確降息時間，但此次會議或是FED貨幣政策由緊縮向寬鬆出現邊際轉向的標誌性節點。10年期美債收益率和美元指數進入下行趨勢，重心不斷走低是大勢所趨，5月議息會議後，若美國區域銀行問題繼續升溫發酵，將推動10年期美債收益率和美元指數快速走低。
美國CPI同比持續回落，但通膨壓力仍顯頑固。美國CPI同比自去年6月創出40年最高9.1%之後的趨勢性下滑，主要是基期走高效應，新增漲價因素趨緩。3月CPI同比、環比漲幅均低於前值和預期值。核心CPI同比反彈，環比走低。CPI同比上漲5%，略低於預期值5.1%，較前值6%大幅回落，延續了去年下半年以來的同比下滑趨勢；CPI環比上漲0.1%，低於預期0.2%和前值0.4%。核心CPI同比上漲5.6%。核心CPI環比增長0.4%，近四個月以來首次出現下滑。
FED持續升息對壓制通膨產生了一定作用，但效果並不十分顯著，反映美國核心通膨壓力仍較頑固。從內部結構看，商品通膨同比由1.0%回升至1.5%，服務通膨同比由7.3%放緩至7.1%。房地產通膨仍是最大貢獻因素，住房指數環比上升0.6%；能源指數環比下降3.5%，為CPI升速減弱的最大驅動因素。
今年第2季度CPI走勢還會延續當前的宏觀經濟趨勢，房租價格滯後於住房價格，預計到今年年中才會達到峰值，仍然會對第2季度CPI環比有推動力；工資水準與服務業價格密切相關，服務業通膨具有更強粘性。持續升息控通膨確實取得了效果，後面很快進入暫停升息階段是合理的。當前通膨水準距離FED目標仍有較大差距，FED擔心升息力度不夠，導致控通膨半途而廢，控制高通膨仍是FED關鍵任務目標。
美國4月Markit PMI優於市場預期。製造業PMI由49.2回升至50.4，近7個月以來首次站上50榮枯分水嶺，反映美國製造業景氣度在逐漸企穩。服務業PMI處於53.7的高位區，反映美國服務業仍保持較高景氣度。美國消費者信心指數去年下半年以來重心不斷走高，4月密西根大學消費者信心指數由62上升至63.5，消費並不弱。總體來看，美國經濟韌性仍強，預計美國經濟第2與第3季度陷入衰退機率不大，最快到第4季度或明年的可能性較大。
FED 5月FOMC會議升息25個基點，未做出暫停升息決定。美東時間5月3日，FED FOMC會議宣佈升息25個基點，將聯邦基金利率的目標區間從4.75%-5.0%上調到5.0%-5.25%。這一點已被市場充分預期，並無意外，市場更關注的是FED是否開啟暫停升息。
本次FOMC會議傳遞的偏鴿派資訊是FED通過調整決議聲明的部分措辭，暗示了此後將暫停升息。決議聲明在利率指引方面刪除了『委員會預計一些額外的政策緊縮可能是適合的』，釋放了這可能是本輪最後一次升息的信號。FED理事主席包威爾在記者會上也表示原則上FED不需要把利率提高到那麼高，當前的政策是緊縮的，實際利率約為2%，明顯高於中性利率。這些表態也呼應了鴿派基調。但本次會議也傳遞了偏鷹派的資訊，鑒於FED認為通膨需要一些時間才能下降，降低通膨方面FED還有很長的路要走，因此降息不合適。
總體來看，此次FOMC會議整體中性偏鴿，FED官員們並未做出暫停升息的決定，後期做出降息決定需要有非住房服務業通膨顯著改善的資料支援。本輪升息週期或已結束，本次FOMC會議很可能是最後一次升息，6月或開啟暫停升息。開啟降息要晚於市場預期的7月，可能到四季度或年底才有望開啟降息週期。雖然5月FOMC未明確降息時間，但此次會議或是FED貨幣政策由緊縮向寬鬆出現邊際轉向的標誌性節點。
5月4日CME的『FED觀察工具』顯示，6月FED FOMC會議不升息的幾率高達83%，較兩周前的67%有顯著提高；降息25基點的幾率為16% 。 5月4日CME的『FED觀察工具』顯示，7月FED FOMC會議基準利率為5%的幾率為54%，基準利率為5.25%的幾率為37% 。即市場預期7月開啟降息。5月4日CME的『FED觀察工具』顯示，市場已經定價年內將降息至4.5%，降息三次。預期首次降息時間由兩周前的9月提前至7月。這與包威爾在記者會上提及降低通膨方面FED還有很長的路要走，因此降息不合適的表態有較大背離。
五月份，美國區域銀行倒閉問題後續如何演變，以及FED升息/降息路徑走向仍是影響美元指數和美債收益率走勢的主要變數。美國區域銀行問題如何演變，客觀上具有一定不確定性，不能忽視其繼續發酵的風險，因為FED持續升息導致的利率風險是客觀存在的，區域銀行的商業模式決定了風險具有同質性和必然性。但區域銀行問題導致全國系統性金融危機的機率也不是很大。基於前面對於FED升息/降息路徑的分析判斷，雖然5月FOMC會議未明確降息時間，雖然高利率仍會維持較長時間，降息沒有市場預期那麼快到來，但此次會議或是FED貨幣政策由緊縮向寬鬆出現邊際轉向的標誌性節點。10年期美債收益率和美元指數進入下行趨勢，重心不斷走低是大勢所趨，5月FOMC議息會議後，若美國區域銀行問題繼續升溫發酵，將推動10年期美債收益率和美元指數快速走低。
5月5日美國非農就業報告大爆表，超出預期的17.9萬增加25.3萬，刺激美國三大指數收盤皆走高，銀行股更是迎來久違的反彈。但市場警告不要踏入陷阱，美國銀行業過去3周存款流出高達3600億美元，銀行擠兌繼續加速。美銀策略師也發出明確信號，即賣出最後一次反彈，強調FED降息約230個基點已經在預期之內。
據美國勞工部，4月份非農就業報告超出預期，暗示美國經濟繼續保持強勁勢頭，新增就業崗位253000個，高過市場共識的190000，但美國經濟危機卻再次閃現出隱患。銀行擠兌繼續加速，尤其是當人們查看未經季節性調整的資料時。過去3周時間裡，美國銀行的存款流出超過3600億美元。當然，其中一些是稅收流出，但FED只是使用歷史季節性調整因素，就好像沒有銀行擠兌，而傳統上是這樣。從週五的貨幣市場流入來看，本周存款繼續流出。大型和小型銀行的資金流入非常溫和，但外國銀行的資金大量流出。外資銀行出現自2021年6月30日以來最大的單周資金流出，大型銀行增加103億美元，小型銀行增加5.84億美元，外國銀行減少221.4億美元。
然而，真正重要的是非季節性調整後的資料，該資料顯示小型、大型和外國銀行的資金大量流出。另一方面，根據季節性調整後的資料，截至4月26日當周，商業銀行貸款增加416億美元，前一周增加124億美元，小型銀行貸款激增至306億美元。
投資人之所以會評估新一輪地區性金融危機暫解，主因是週五美國地區銀行股飆升，其中PacWest Bancorp的股價在美盤交易中飆升88%，創下有史以來最大的盤中升幅，而Western Alliance的股價升幅高達43%。
市場仍瀰漫不安情緒，監管機構可能會通過進一步的存款擔保來應對地區性銀行危機，大規模做空的地區性機構將看到短期反彈。但到了夏天，拯救經濟的責任將直接落在FED身上。因此，市場預計FED將於11月1日首次降息，並在接下來的18個月內再降息230個基點。然而，根據以下美國銀行圖表，CPI的總體趨勢仍為環比0.3%，核心為0.4%，這使得11月1日的總體通膨同比接近4%，核心為5%。
美國銀行的經濟學家預測今年底失業率為4.3%，因此除非發生巨大變化，否則很難看出市場是正確的，因為FED在如此高的通膨率下降息是極其罕見的。儘管FED始終是應對華爾街危機的英雄，但FED降息約230個基點已經在預期之內，通膨將嚴重限制FED在2023年的反應功能。
美國CPI同比持續回落，但通膨壓力仍顯頑固。美國CPI同比自去年6月創出40年最高9.1%之後的趨勢性下滑，主要是基期走高效應，新增漲價因素趨緩。3月CPI同比、環比漲幅均低於前值和預期值。核心CPI同比反彈，環比走低。CPI同比上漲5%，略低於預期值5.1%，較前值6%大幅回落，延續了去年下半年以來的同比下滑趨勢；CPI環比上漲0.1%，低於預期0.2%和前值0.4%。核心CPI同比上漲5.6%。核心CPI環比增長0.4%，近四個月以來首次出現下滑。
FED持續升息對壓制通膨產生了一定作用，但效果並不十分顯著，反映美國核心通膨壓力仍較頑固。從內部結構看，商品通膨同比由1.0%回升至1.5%，服務通膨同比由7.3%放緩至7.1%。房地產通膨仍是最大貢獻因素，住房指數環比上升0.6%；能源指數環比下降3.5%，為CPI升速減弱的最大驅動因素。
今年第2季度CPI走勢還會延續當前的宏觀經濟趨勢，房租價格滯後於住房價格，預計到今年年中才會達到峰值，仍然會對第2季度CPI環比有推動力；工資水準與服務業價格密切相關，服務業通膨具有更強粘性。持續升息控通膨確實取得了效果，後面很快進入暫停升息階段是合理的。當前通膨水準距離FED目標仍有較大差距，FED擔心升息力度不夠，導致控通膨半途而廢，控制高通膨仍是FED關鍵任務目標。
美國4月Markit PMI優於市場預期。製造業PMI由49.2回升至50.4，近7個月以來首次站上50榮枯分水嶺，反映美國製造業景氣度在逐漸企穩。服務業PMI處於53.7的高位區，反映美國服務業仍保持較高景氣度。美國消費者信心指數去年下半年以來重心不斷走高，4月密西根大學消費者信心指數由62上升至63.5，消費並不弱。總體來看，美國經濟韌性仍強，預計美國經濟第2與第3季度陷入衰退機率不大，最快到第4季度或明年的可能性較大。
FED 5月FOMC會議升息25個基點，未做出暫停升息決定。美東時間5月3日，FED FOMC會議宣佈升息25個基點，將聯邦基金利率的目標區間從4.75%-5.0%上調到5.0%-5.25%。這一點已被市場充分預期，並無意外，市場更關注的是FED是否開啟暫停升息。
本次FOMC會議傳遞的偏鴿派資訊是FED通過調整決議聲明的部分措辭，暗示了此後將暫停升息。決議聲明在利率指引方面刪除了『委員會預計一些額外的政策緊縮可能是適合的』，釋放了這可能是本輪最後一次升息的信號。FED理事主席包威爾在記者會上也表示原則上FED不需要把利率提高到那麼高，當前的政策是緊縮的，實際利率約為2%，明顯高於中性利率。這些表態也呼應了鴿派基調。但本次會議也傳遞了偏鷹派的資訊，鑒於FED認為通膨需要一些時間才能下降，降低通膨方面FED還有很長的路要走，因此降息不合適。
總體來看，此次FOMC會議整體中性偏鴿，FED官員們並未做出暫停升息的決定，後期做出降息決定需要有非住房服務業通膨顯著改善的資料支援。本輪升息週期或已結束，本次FOMC會議很可能是最後一次升息，6月或開啟暫停升息。開啟降息要晚於市場預期的7月，可能到四季度或年底才有望開啟降息週期。雖然5月FOMC未明確降息時間，但此次會議或是FED貨幣政策由緊縮向寬鬆出現邊際轉向的標誌性節點。
5月4日CME的『FED觀察工具』顯示，6月FED FOMC會議不升息的幾率高達83%，較兩周前的67%有顯著提高；降息25基點的幾率為16% 。 5月4日CME的『FED觀察工具』顯示，7月FED FOMC會議基準利率為5%的幾率為54%，基準利率為5.25%的幾率為37% 。即市場預期7月開啟降息。5月4日CME的『FED觀察工具』顯示，市場已經定價年內將降息至4.5%，降息三次。預期首次降息時間由兩周前的9月提前至7月。這與包威爾在記者會上提及降低通膨方面FED還有很長的路要走，因此降息不合適的表態有較大背離。
五月份，美國區域銀行倒閉問題後續如何演變，以及FED升息/降息路徑走向仍是影響美元指數和美債收益率走勢的主要變數。美國區域銀行問題如何演變，客觀上具有一定不確定性，不能忽視其繼續發酵的風險，因為FED持續升息導致的利率風險是客觀存在的，區域銀行的商業模式決定了風險具有同質性和必然性。但區域銀行問題導致全國系統性金融危機的機率也不是很大。基於前面對於FED升息/降息路徑的分析判斷，雖然5月FOMC會議未明確降息時間，雖然高利率仍會維持較長時間，降息沒有市場預期那麼快到來，但此次會議或是FED貨幣政策由緊縮向寬鬆出現邊際轉向的標誌性節點。10年期美債收益率和美元指數進入下行趨勢，重心不斷走低是大勢所趨，5月FOMC議息會議後，若美國區域銀行問題繼續升溫發酵，將推動10年期美債收益率和美元指數快速走低。
5月5日美國非農就業報告大爆表，超出預期的17.9萬增加25.3萬，刺激美國三大指數收盤皆走高，銀行股更是迎來久違的反彈。但市場警告不要踏入陷阱，美國銀行業過去3周存款流出高達3600億美元，銀行擠兌繼續加速。美銀策略師也發出明確信號，即賣出最後一次反彈，強調FED降息約230個基點已經在預期之內。
據美國勞工部，4月份非農就業報告超出預期，暗示美國經濟繼續保持強勁勢頭，新增就業崗位253000個，高過市場共識的190000，但美國經濟危機卻再次閃現出隱患。銀行擠兌繼續加速，尤其是當人們查看未經季節性調整的資料時。過去3周時間裡，美國銀行的存款流出超過3600億美元。當然，其中一些是稅收流出，但FED只是使用歷史季節性調整因素，就好像沒有銀行擠兌，而傳統上是這樣。從週五的貨幣市場流入來看，本周存款繼續流出。大型和小型銀行的資金流入非常溫和，但外國銀行的資金大量流出。外資銀行出現自2021年6月30日以來最大的單周資金流出，大型銀行增加103億美元，小型銀行增加5.84億美元，外國銀行減少221.4億美元。
然而，真正重要的是非季節性調整後的資料，該資料顯示小型、大型和外國銀行的資金大量流出。另一方面，根據季節性調整後的資料，截至4月26日當周，商業銀行貸款增加416億美元，前一周增加124億美元，小型銀行貸款激增至306億美元。
投資人之所以會評估新一輪地區性金融危機暫解，主因是週五美國地區銀行股飆升，其中PacWest Bancorp的股價在美盤交易中飆升88%，創下有史以來最大的盤中升幅，而Western Alliance的股價升幅高達43%。
市場仍瀰漫不安情緒，監管機構可能會通過進一步的存款擔保來應對地區性銀行危機，大規模做空的地區性機構將看到短期反彈。但到了夏天，拯救經濟的責任將直接落在FED身上。因此，市場預計FED將於11月1日首次降息，並在接下來的18個月內再降息230個基點。然而，根據以下美國銀行圖表，CPI的總體趨勢仍為環比0.3%，核心為0.4%，這使得11月1日的總體通膨同比接近4%，核心為5%。
美國銀行的經濟學家預測今年底失業率為4.3%，因此除非發生巨大變化，否則很難看出市場是正確的，因為FED在如此高的通膨率下降息是極其罕見的。儘管FED始終是應對華爾街危機的英雄，但FED降息約230個基點已經在預期之內，通膨將嚴重限制FED在2023年的反應功能。
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