每月專欄
2026-09-21
李全順 : 2026 - 9月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【俄烏和談降溫國際糧價波動 乙醇新政拓展美國玉米需求】
俄烏和談降溫國際糧價波動 乙醇新政拓展美國玉米需求
9月3日，CBOT主要農產品期貨走勢分化。受到俄烏和平談判出現轉機、黑海穀物出口供應有望改善等因素影響，小麥與玉米價格雙雙下跌，黃豆則小幅上漲。12月玉米期貨收盤下跌0.5%，報每英斗5.4075美元；12月小麥期貨下跌2.6%，報每英斗7.5425美元；11月黃豆期貨上漲0.5%，報每英斗13.1625美元。其他農產品方面，ICE Futures U.S. 12月棉花期貨下跌2.8%，收於每磅86.45美分；10月粗糖期貨下跌3.4%，收於每磅18.07美分。
俄烏局勢的最新發展成為當日穀物市場的重要影響因素。俄羅斯總統普丁釋出願意進行和平談判的訊號，表示透過協議結束俄烏戰爭仍存在可能性，包括美國與中國在內的多個國家，也準備為和平協議提供支持。由於俄羅斯與烏克蘭均為全球重要穀物出口國，一旦和平進程取得實質進展，黑海港口的航運安全與穀物出口能力可望改善，全球小麥和玉米供應緊張的程度也可能隨之緩解。因此，市場風險溢價迅速下降，小麥價格所受壓力尤其明顯。
除黑海供應前景外，美國乙醇產業的生產與需求變化，也是影響玉米價格的重要因素。美國能源部9月2日公布的資料顯示，截至8月28日當週，美國乙醇日均產量為111萬桶，較前一週小幅減少0.2%，但仍較去年同期增加3.3%。據此估算，當週用於生產乙醇的玉米約為1.1655億英斗，顯示乙醇產業仍是美國玉米最重要的需求來源之一。
從中長期展望來看，美國能源部預計，2026年與2027年的乙醇日均產量均約為110萬桶。美國農業部8月報告則預測，自9月開始的2026／27年度，美國用於乙醇生產的玉米數量將維持在56億英斗，約占國內玉米消費總量的43%。這意味著，雖然乙醇產業仍能為玉米需求提供穩定支撐，但在現行汽油摻混制度下，其增長空間已逐漸接近瓶頸。
出口方面，截至8月28日當週，美國乙醇日均出口量由前一週的16.2萬桶降至10.4萬桶，短期外需明顯轉弱。相較之下，反映美國國內燃料需求的乙醇摻混日均淨投入量增加2萬桶，升至94萬桶。過去四週平均日均摻混量為92.6萬桶，較去年同期微增0.1%，顯示國內乙醇消費大致保持穩定。
同一期間，美國汽油日均需求由前一週的904萬桶降至892萬桶，亦低於去年同期的912萬桶。不過，過去四週平均汽油日均需求為890萬桶，仍較去年同期增加1.7%。以乙醇摻混量除以汽油需求計算，過去四週美國乙醇平均摻混率約為10.4%，與美國市場目前以E10乙醇汽油為主的消費結構大致一致。E10是指汽油中添加10%的乙醇，而玉米則是美國生產燃料乙醇的主要原料。
庫存方面，截至8月28日當週，美國乙醇庫存較前一週減少20萬桶，降至2,500萬桶，但各地區變化並不一致。東岸庫存增加30萬桶至760萬桶；作為美國乙醇主要生產區的中西部，庫存減少60萬桶至940萬桶；墨西哥灣地區庫存增加10萬桶至520萬桶；落磯山脈地區與西岸地區庫存則分別維持在30萬桶及240萬桶不變。整體庫存小幅下降，在一定程度上反映國內摻混需求保持穩定，但出口下降仍可能限制後續去庫存速度。
美國能源部的季度預測顯示，乙醇產量在不同季節之間將有所波動。2026年第二季日均產量預計為106萬桶，第三季升至108萬桶，第四季進一步提高至112萬桶。2027年第一季與第二季預計均為109萬桶，第三季增至110萬桶，第四季則可能達到114萬桶。這種季節性變化主要與汽油消費、煉油與摻混活動，以及玉米供應週期有關。
儘管乙醇產量仍可能溫和增長，但美國玉米產業更關心的是，現行摻混制度能否創造新的需求空間。全美玉米種植者協會首席經濟學家克莉絲塔·斯旺森表示，美國需要推動政策改革，提高乙醇使用上限，從而為農民創造更多玉米需求。自2010年以來，美國玉米用於乙醇生產的比重基本陷入停滯。根據美國農業部的長期預測，未來十年乙醇玉米使用量可能繼續維持在56億英斗左右，占玉米總使用量的比重也不會出現明顯變化。
在此背景下，允許E15汽油全年銷售，被視為擴大乙醇與玉米需求最直接的政策選項之一。E15是乙醇含量為15%的混合汽油，高於目前市場主流E10的10%。斯旺森估計，若全國汽油平均乙醇摻混比例提高1個百分點，理論上可能增加約4.86億英斗的玉米需求；若在現有汽油消費規模下全面推廣更高比例的乙醇燃料，新增玉米需求最高可能達到約24億英斗。
E15政策對農產品市場的影響並非全然正面。密蘇里大學食品與農業政策研究所指出，全國全年銷售E15汽油，對不同作物可能產生利益重新分配。較高的乙醇摻混比例無疑有利於玉米需求和價格，也可能鼓勵農民擴大玉米種植面積；但在耕地總量有限的情況下，玉米種植增加可能擠壓黃豆種植面積，改變兩種作物的供應結構與相對價格。
此外，乙醇需求擴張也可能間接影響黃豆產業。美國黃豆的重要需求來源之一是生質柴油和再生柴油，如果燃料政策與耕地資源進一步向玉米乙醇傾斜，可能改變黃豆壓榨、豆油需求和農民播種決策。因此，E15政策雖有助於提高玉米價格與農民收入，卻可能對飼料成本、食品價格、黃豆供應及其他生質燃料產業產生連鎖效應，政策效益仍需從整體農業與能源市場加以評估。
整體而言，短期CBOT穀物價格仍將受到俄烏局勢、黑海出口、北美收成與全球需求變化影響。俄烏和平前景改善，有利於黑海穀物恢復出口，因而對小麥和玉米價格形成壓力；黃豆則因供需結構與生質燃料政策預期不同，呈現相對抗跌走勢。中長期而言，美國玉米市場能否獲得新的需求動能，將在很大程度上取決於E15全年銷售政策及更高比例乙醇燃料的推廣進度。這不僅關係玉米價格，也將重新塑造美國黃豆、飼料、生質燃料與農業種植結構。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
9月3日，CBOT主要農產品期貨走勢分化。受到俄烏和平談判出現轉機、黑海穀物出口供應有望改善等因素影響，小麥與玉米價格雙雙下跌，黃豆則小幅上漲。12月玉米期貨收盤下跌0.5%，報每英斗5.4075美元；12月小麥期貨下跌2.6%，報每英斗7.5425美元；11月黃豆期貨上漲0.5%，報每英斗13.1625美元。其他農產品方面，ICE Futures U.S. 12月棉花期貨下跌2.8%，收於每磅86.45美分；10月粗糖期貨下跌3.4%，收於每磅18.07美分。
俄烏局勢的最新發展成為當日穀物市場的重要影響因素。俄羅斯總統普丁釋出願意進行和平談判的訊號，表示透過協議結束俄烏戰爭仍存在可能性，包括美國與中國在內的多個國家，也準備為和平協議提供支持。由於俄羅斯與烏克蘭均為全球重要穀物出口國，一旦和平進程取得實質進展，黑海港口的航運安全與穀物出口能力可望改善，全球小麥和玉米供應緊張的程度也可能隨之緩解。因此，市場風險溢價迅速下降，小麥價格所受壓力尤其明顯。
除黑海供應前景外，美國乙醇產業的生產與需求變化，也是影響玉米價格的重要因素。美國能源部9月2日公布的資料顯示，截至8月28日當週，美國乙醇日均產量為111萬桶，較前一週小幅減少0.2%，但仍較去年同期增加3.3%。據此估算，當週用於生產乙醇的玉米約為1.1655億英斗，顯示乙醇產業仍是美國玉米最重要的需求來源之一。
從中長期展望來看，美國能源部預計，2026年與2027年的乙醇日均產量均約為110萬桶。美國農業部8月報告則預測，自9月開始的2026／27年度，美國用於乙醇生產的玉米數量將維持在56億英斗，約占國內玉米消費總量的43%。這意味著，雖然乙醇產業仍能為玉米需求提供穩定支撐，但在現行汽油摻混制度下，其增長空間已逐漸接近瓶頸。
出口方面，截至8月28日當週，美國乙醇日均出口量由前一週的16.2萬桶降至10.4萬桶，短期外需明顯轉弱。相較之下，反映美國國內燃料需求的乙醇摻混日均淨投入量增加2萬桶，升至94萬桶。過去四週平均日均摻混量為92.6萬桶，較去年同期微增0.1%，顯示國內乙醇消費大致保持穩定。
同一期間，美國汽油日均需求由前一週的904萬桶降至892萬桶，亦低於去年同期的912萬桶。不過，過去四週平均汽油日均需求為890萬桶，仍較去年同期增加1.7%。以乙醇摻混量除以汽油需求計算，過去四週美國乙醇平均摻混率約為10.4%，與美國市場目前以E10乙醇汽油為主的消費結構大致一致。E10是指汽油中添加10%的乙醇，而玉米則是美國生產燃料乙醇的主要原料。
庫存方面，截至8月28日當週，美國乙醇庫存較前一週減少20萬桶，降至2,500萬桶，但各地區變化並不一致。東岸庫存增加30萬桶至760萬桶；作為美國乙醇主要生產區的中西部，庫存減少60萬桶至940萬桶；墨西哥灣地區庫存增加10萬桶至520萬桶；落磯山脈地區與西岸地區庫存則分別維持在30萬桶及240萬桶不變。整體庫存小幅下降，在一定程度上反映國內摻混需求保持穩定，但出口下降仍可能限制後續去庫存速度。
美國能源部的季度預測顯示，乙醇產量在不同季節之間將有所波動。2026年第二季日均產量預計為106萬桶，第三季升至108萬桶，第四季進一步提高至112萬桶。2027年第一季與第二季預計均為109萬桶，第三季增至110萬桶，第四季則可能達到114萬桶。這種季節性變化主要與汽油消費、煉油與摻混活動，以及玉米供應週期有關。
儘管乙醇產量仍可能溫和增長，但美國玉米產業更關心的是，現行摻混制度能否創造新的需求空間。全美玉米種植者協會首席經濟學家克莉絲塔·斯旺森表示，美國需要推動政策改革，提高乙醇使用上限，從而為農民創造更多玉米需求。自2010年以來，美國玉米用於乙醇生產的比重基本陷入停滯。根據美國農業部的長期預測，未來十年乙醇玉米使用量可能繼續維持在56億英斗左右，占玉米總使用量的比重也不會出現明顯變化。
在此背景下，允許E15汽油全年銷售，被視為擴大乙醇與玉米需求最直接的政策選項之一。E15是乙醇含量為15%的混合汽油，高於目前市場主流E10的10%。斯旺森估計，若全國汽油平均乙醇摻混比例提高1個百分點，理論上可能增加約4.86億英斗的玉米需求；若在現有汽油消費規模下全面推廣更高比例的乙醇燃料，新增玉米需求最高可能達到約24億英斗。
E15政策對農產品市場的影響並非全然正面。密蘇里大學食品與農業政策研究所指出，全國全年銷售E15汽油，對不同作物可能產生利益重新分配。較高的乙醇摻混比例無疑有利於玉米需求和價格，也可能鼓勵農民擴大玉米種植面積；但在耕地總量有限的情況下，玉米種植增加可能擠壓黃豆種植面積，改變兩種作物的供應結構與相對價格。
此外，乙醇需求擴張也可能間接影響黃豆產業。美國黃豆的重要需求來源之一是生質柴油和再生柴油，如果燃料政策與耕地資源進一步向玉米乙醇傾斜，可能改變黃豆壓榨、豆油需求和農民播種決策。因此，E15政策雖有助於提高玉米價格與農民收入，卻可能對飼料成本、食品價格、黃豆供應及其他生質燃料產業產生連鎖效應，政策效益仍需從整體農業與能源市場加以評估。
整體而言，短期CBOT穀物價格仍將受到俄烏局勢、黑海出口、北美收成與全球需求變化影響。俄烏和平前景改善，有利於黑海穀物恢復出口，因而對小麥和玉米價格形成壓力；黃豆則因供需結構與生質燃料政策預期不同，呈現相對抗跌走勢。中長期而言，美國玉米市場能否獲得新的需求動能，將在很大程度上取決於E15全年銷售政策及更高比例乙醇燃料的推廣進度。這不僅關係玉米價格，也將重新塑造美國黃豆、飼料、生質燃料與農業種植結構。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
