每月專欄
2026-01-28
李全順 : 2026 - 1月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【金價高位震盪承接避險需求 央行持續購金支撐投資信心】
金價高位震盪承接避險需求 央行持續購金支撐投資信心
在2025年最後一個交易日，貴金屬市場出現明顯回檔。COMEX 2月黃金期貨12月31日收盤下跌45.2美元，跌幅約1%，報每盎司4,341.1美元；3月白銀期貨跌勢更為劇烈，下跌7.2%，收於每盎司70.603美元。然而，短線回落並未改變全年走勢的歷史性意義。回顧2025年，金價錄得自1979年以來最大的年度漲幅，顯示黃金在全球宏觀不確定性高企的背景下，重新確立其核心資產地位。
從資金流向觀察，全球最大黃金ETF——道富財富黃金指數基金（SPDR Gold Shares, GLD）在12月31日的黃金持有量小幅減少1.43公噸，降至1,070.56公噸，反映年末部分資金進行技術性調節。然而，若以全年角度觀察，GLD持倉量累計增加198公噸，增幅高達23%，顯示2025年黃金上漲並非短線投機行情，而是受到長期資金配置需求的實質支撐。
世界黃金協會全球研究主管胡安・卡洛斯・阿提加斯指出，2025年推動金價上行的多項核心因素，在2026年仍將持續發揮影響力，並共同決定金價波動的方向與幅度。其中，地緣政治與地緣經濟的不確定性，仍被視為支撐金價的最重要長期基石。無論是俄烏戰爭的延宕、中東衝突的反覆升溫，抑或是全球供應鏈重組與地緣政治陣營化加劇，這些風險並未隨時間消退，反而呈現出結構性、常態化的特徵。在全球秩序尚未重新穩定之前，黃金作為避險資產的需求基礎難以動搖。
在宏觀金融條件方面，美元走勢與利率環境仍是影響金價的重要變數。2025年美元走弱與實質利率下行，顯著降低了持有黃金的機會成本，成為推動金價創高的關鍵力量。展望2026年，即便聯準會降息空間有限，只要實質利率維持在相對低位，或市場對經濟成長放緩與金融風險的預期升溫，黃金相對於其他資產的吸引力仍然存在。換言之，黃金不必仰賴激進的貨幣寬鬆環境，只要利率結構未對其形成明顯壓制，其配置價值便能延續。
值得注意的是，投資動能本身已逐漸成為影響金價的重要力量。過去，黃金多被視為被動反映宏觀變數的資產，但隨著ETF、衍生性商品與場外市場的成熟，黃金價格開始具備更強的自我強化機制。阿提加斯指出，雖然全球黃金ETF已吸納約800噸黃金，但相較於歷史上風險事件高度集中的時期，目前的配置規模仍存在顯著成長空間。這意味著，一旦市場情緒轉趨保守，或風險資產波動顯著升高，資金進一步流入黃金的潛力仍然可觀。
央行購金行為亦構成金價的重要結構性支撐。近年來，各國央行持續增持黃金，不僅是出於資產配置多元化考量，更反映去美元化趨勢與金融主權意識的提升。只要央行維持淨買方角色，市場對金價下檔的信心便能保持穩固。當然，若央行需求在未來出現明顯放緩，將削弱這一重要支撐，並可能成為2026年黃金市場需要警惕的潛在風險之一。
在供給層面，短期變數同樣值得關注。特別是印度市場的黃金回收與抵押貸款情況，若經濟轉弱導致家庭被迫出售黃金資產，短期供給快速增加，確實可能對金價形成階段性壓力。然而，從整體供需結構來看，這類因素更可能影響短線波動，而非改變中長期趨勢。綜合判斷，2026年的黃金市場大概率呈現「高位震盪、方向取決於風險變化」的格局，在宏觀不確定性未顯著消退之前，黃金仍具備避險、抗通膨與資產配置核心工具的戰略價值。
資本光研究公司研究主管尚特爾・希文亦持相對樂觀立場。她指出，市場對2025年金價大幅上漲、進而進入超買區域的擔憂持續升溫，但「價格昂貴」不應與「行情耗盡」畫上等號。即便黃金進入所謂的泡沫區間，也不意味著其在短期內必然下跌。歷史經驗顯示，在高度不確定的宏觀環境下，資產價格可以長時間維持在高估區間。
尚特爾・希文進一步指出，自2022年以來，各國央行持續積極增持黃金儲備，這股官方需求已在金價下方建立起一個過去週期中並不存在的「結構性底部」。在此背景下，她認為金價具備進一步上行空間，甚至在合適條件下，「上漲至每盎司5,000美元並非遙不可及」。展望2026年，她預期推動金價的核心動力將主要來自投資需求，而非單一宏觀變數。儘管金價表面上已處於歷史高位，但市場尚未出現典型的投機狂熱跡象，且相對於投資人所面臨的整體宏觀風險，黃金在多數投資組合中的配置比例仍然偏低。
整體而言，黃金市場正處於一個由結構性風險、政策變數與投資行為共同塑造的新階段。短期價格波動難以避免，但在全球秩序重塑、金融體系轉型與風險事件頻發的背景下，黃金仍扮演著難以替代的戰略資產角色。
美元走貶與川普持續加徵關稅的政策正引發全球金融市場的廣泛波動。這種政策環境不僅刺激了投資者對黃金等避險資產的需求，也在一定程度上預示著全球貿易環境將進一步惡化。各國可能採取報復性關稅措施，使得國際貿易摩擦升級，而市場對美國貨幣政策的預期也隨之變得更加謹慎。面對這樣的局面，市場將密切關注即將公佈的就業和經濟數據，以期捕捉FED政策調整的最新信號。整個金融市場的走向，不僅與避險資產價格有著直接聯繫，也與全球經濟復甦的前景密切相關，這使得未來幾週的數據發布備受市場期待。
儘管FED預計通膨將下行，但達到2%的目標仍不太實際，因此，黃金依然是一種具有吸引力的長期抗通膨工具。全球不斷增長的政府債務、地緣政治的不確定性以及不斷變化的全球化趨勢，預計將支持長期通膨。美國不斷上升的聯邦債務依然是中長期通膨的風險，而全球經濟碎片化則可能削弱發達國家的供應鏈，使資源配置更加低效。此外，綠色能源轉型以及為實現長期目標而爭奪原材料的競賽，也將加劇全球地緣政治的緊張局勢。中東、東歐以及東海和南海的緊張局勢依然嚴峻，且有進一步加劇的趨勢。
作為避險資產，黃金能幫助央行多元化資產，以對抗風險。在全球經濟不穩定或地緣政治緊張的情況下，黃金能減少央行資產組合中的波動性，並對沖通膨風險。當通膨上升，貨幣購買力下降，黃金價格通常會上漲，持有黃金能幫助央行對沖通膨風險。此外，央行增加黃金儲備還能向市場傳遞信心和穩定的信號，因為黃金的價值在全球範圍內廣受認可。
2026年第一季度，全球仍然處於俄烏軍事衝突未歇的狀態，美中經貿摩擦稍稍緩解，全球通膨壓力與主要經濟體的經濟下行壓力並存，再加上川普單邊保守主義抬頭等多重因素，使得黃金的長期避險功能更加凸顯。美國政府未來的宏觀貨幣政策是否轉向寬鬆、美中貿易摩擦是否持續、以及地緣政治的不穩定性等利空因素，將促使黃金避險買盤增加。黃金ETF投資者更傾向於持有黃金而非獲利了結，金市的避險情緒保持謹慎而樂觀。
黃金價格的未來走向將取決於美元的強弱、全球貨幣政策的寬鬆程度以及中長期利率的變化。在這些因素的綜合作用下，黃金將繼續作為重要的避險資產，吸引更多的投資者和央行的需求，從而支撐其價格走高。2026年第一季度，黃金市場將受到多重因素的影響，包括地緣政治風險、央行需求、全球經濟不確定性以及通膨風險等，這些因素將共同推動黃金價格的緩步震盪上漲。投資者應持續關注這些關鍵因素，靈活調整投資組合，以充分發揮黃金在資產配置中的避險作用，從而在波動的市場環境中實現穩健的投資回報。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
在2025年最後一個交易日，貴金屬市場出現明顯回檔。COMEX 2月黃金期貨12月31日收盤下跌45.2美元，跌幅約1%，報每盎司4,341.1美元；3月白銀期貨跌勢更為劇烈，下跌7.2%，收於每盎司70.603美元。然而，短線回落並未改變全年走勢的歷史性意義。回顧2025年，金價錄得自1979年以來最大的年度漲幅，顯示黃金在全球宏觀不確定性高企的背景下，重新確立其核心資產地位。
從資金流向觀察，全球最大黃金ETF——道富財富黃金指數基金（SPDR Gold Shares, GLD）在12月31日的黃金持有量小幅減少1.43公噸，降至1,070.56公噸，反映年末部分資金進行技術性調節。然而，若以全年角度觀察，GLD持倉量累計增加198公噸，增幅高達23%，顯示2025年黃金上漲並非短線投機行情，而是受到長期資金配置需求的實質支撐。
世界黃金協會全球研究主管胡安・卡洛斯・阿提加斯指出，2025年推動金價上行的多項核心因素，在2026年仍將持續發揮影響力，並共同決定金價波動的方向與幅度。其中，地緣政治與地緣經濟的不確定性，仍被視為支撐金價的最重要長期基石。無論是俄烏戰爭的延宕、中東衝突的反覆升溫，抑或是全球供應鏈重組與地緣政治陣營化加劇，這些風險並未隨時間消退，反而呈現出結構性、常態化的特徵。在全球秩序尚未重新穩定之前，黃金作為避險資產的需求基礎難以動搖。
在宏觀金融條件方面，美元走勢與利率環境仍是影響金價的重要變數。2025年美元走弱與實質利率下行，顯著降低了持有黃金的機會成本，成為推動金價創高的關鍵力量。展望2026年，即便聯準會降息空間有限，只要實質利率維持在相對低位，或市場對經濟成長放緩與金融風險的預期升溫，黃金相對於其他資產的吸引力仍然存在。換言之，黃金不必仰賴激進的貨幣寬鬆環境，只要利率結構未對其形成明顯壓制，其配置價值便能延續。
值得注意的是，投資動能本身已逐漸成為影響金價的重要力量。過去，黃金多被視為被動反映宏觀變數的資產，但隨著ETF、衍生性商品與場外市場的成熟，黃金價格開始具備更強的自我強化機制。阿提加斯指出，雖然全球黃金ETF已吸納約800噸黃金，但相較於歷史上風險事件高度集中的時期，目前的配置規模仍存在顯著成長空間。這意味著，一旦市場情緒轉趨保守，或風險資產波動顯著升高，資金進一步流入黃金的潛力仍然可觀。
央行購金行為亦構成金價的重要結構性支撐。近年來，各國央行持續增持黃金，不僅是出於資產配置多元化考量，更反映去美元化趨勢與金融主權意識的提升。只要央行維持淨買方角色，市場對金價下檔的信心便能保持穩固。當然，若央行需求在未來出現明顯放緩，將削弱這一重要支撐，並可能成為2026年黃金市場需要警惕的潛在風險之一。
在供給層面，短期變數同樣值得關注。特別是印度市場的黃金回收與抵押貸款情況，若經濟轉弱導致家庭被迫出售黃金資產，短期供給快速增加，確實可能對金價形成階段性壓力。然而，從整體供需結構來看，這類因素更可能影響短線波動，而非改變中長期趨勢。綜合判斷，2026年的黃金市場大概率呈現「高位震盪、方向取決於風險變化」的格局，在宏觀不確定性未顯著消退之前，黃金仍具備避險、抗通膨與資產配置核心工具的戰略價值。
資本光研究公司研究主管尚特爾・希文亦持相對樂觀立場。她指出，市場對2025年金價大幅上漲、進而進入超買區域的擔憂持續升溫，但「價格昂貴」不應與「行情耗盡」畫上等號。即便黃金進入所謂的泡沫區間，也不意味著其在短期內必然下跌。歷史經驗顯示，在高度不確定的宏觀環境下，資產價格可以長時間維持在高估區間。
尚特爾・希文進一步指出，自2022年以來，各國央行持續積極增持黃金儲備，這股官方需求已在金價下方建立起一個過去週期中並不存在的「結構性底部」。在此背景下，她認為金價具備進一步上行空間，甚至在合適條件下，「上漲至每盎司5,000美元並非遙不可及」。展望2026年，她預期推動金價的核心動力將主要來自投資需求，而非單一宏觀變數。儘管金價表面上已處於歷史高位，但市場尚未出現典型的投機狂熱跡象，且相對於投資人所面臨的整體宏觀風險，黃金在多數投資組合中的配置比例仍然偏低。
整體而言，黃金市場正處於一個由結構性風險、政策變數與投資行為共同塑造的新階段。短期價格波動難以避免，但在全球秩序重塑、金融體系轉型與風險事件頻發的背景下，黃金仍扮演著難以替代的戰略資產角色。
美元走貶與川普持續加徵關稅的政策正引發全球金融市場的廣泛波動。這種政策環境不僅刺激了投資者對黃金等避險資產的需求，也在一定程度上預示著全球貿易環境將進一步惡化。各國可能採取報復性關稅措施，使得國際貿易摩擦升級，而市場對美國貨幣政策的預期也隨之變得更加謹慎。面對這樣的局面，市場將密切關注即將公佈的就業和經濟數據，以期捕捉FED政策調整的最新信號。整個金融市場的走向，不僅與避險資產價格有著直接聯繫，也與全球經濟復甦的前景密切相關，這使得未來幾週的數據發布備受市場期待。
儘管FED預計通膨將下行，但達到2%的目標仍不太實際，因此，黃金依然是一種具有吸引力的長期抗通膨工具。全球不斷增長的政府債務、地緣政治的不確定性以及不斷變化的全球化趨勢，預計將支持長期通膨。美國不斷上升的聯邦債務依然是中長期通膨的風險，而全球經濟碎片化則可能削弱發達國家的供應鏈，使資源配置更加低效。此外，綠色能源轉型以及為實現長期目標而爭奪原材料的競賽，也將加劇全球地緣政治的緊張局勢。中東、東歐以及東海和南海的緊張局勢依然嚴峻，且有進一步加劇的趨勢。
作為避險資產，黃金能幫助央行多元化資產，以對抗風險。在全球經濟不穩定或地緣政治緊張的情況下，黃金能減少央行資產組合中的波動性，並對沖通膨風險。當通膨上升，貨幣購買力下降，黃金價格通常會上漲，持有黃金能幫助央行對沖通膨風險。此外，央行增加黃金儲備還能向市場傳遞信心和穩定的信號，因為黃金的價值在全球範圍內廣受認可。
2026年第一季度，全球仍然處於俄烏軍事衝突未歇的狀態，美中經貿摩擦稍稍緩解，全球通膨壓力與主要經濟體的經濟下行壓力並存，再加上川普單邊保守主義抬頭等多重因素，使得黃金的長期避險功能更加凸顯。美國政府未來的宏觀貨幣政策是否轉向寬鬆、美中貿易摩擦是否持續、以及地緣政治的不穩定性等利空因素，將促使黃金避險買盤增加。黃金ETF投資者更傾向於持有黃金而非獲利了結，金市的避險情緒保持謹慎而樂觀。
黃金價格的未來走向將取決於美元的強弱、全球貨幣政策的寬鬆程度以及中長期利率的變化。在這些因素的綜合作用下，黃金將繼續作為重要的避險資產，吸引更多的投資者和央行的需求，從而支撐其價格走高。2026年第一季度，黃金市場將受到多重因素的影響，包括地緣政治風險、央行需求、全球經濟不確定性以及通膨風險等，這些因素將共同推動黃金價格的緩步震盪上漲。投資者應持續關注這些關鍵因素，靈活調整投資組合，以充分發揮黃金在資產配置中的避險作用，從而在波動的市場環境中實現穩健的投資回報。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
