每月專欄
2025-06-16
李全順 : 2025 - 6月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【中國製造復甦韌性仍顯分化 關稅壓力內需提振挑戰並存】
中國製造復甦韌性仍顯分化 關稅壓力內需提振挑戰並存
中國經濟在2025年5月的PMI數據揭示了其在內外部挑戰下的韌性與結構性困境。根據國家統計局公佈的數據，5月製造業PMI為49.5，較4月上升0.5%，雖仍處於收縮區間，但景氣度有所回溫；非製造業PMI為50.3，微降0.1%；綜合PMI為50.4，上升0.2%。製造業的生產端顯示出恢復跡象，生產指數重回擴張區間，而需求端在中美關稅緩和的背景下小幅提振，但價格持續低迷反映了供需失衡的挑戰。服務業受益於五一假期效應保持擴張，但建築業PMI略有回落，顯示基建支撐有限。全球貿易環境的不確定性，尤其是美國對鋼鐵和鋁的高關稅政策，對中國出口構成壓力，而內需不足和企業謹慎心態進一步限制了經濟復甦的步伐。未來，中國經濟需要在內需刺激、結構性改革和應對外部衝擊之間尋求平衡。以下將深入分析中國經濟的現狀並對其前景進行預測。
製造業PMI的改善是5月經濟數據中的亮點，儘管49.5的數值仍低於榮枯線50，顯示製造業活動尚未進入擴張區間，但較4月的回升表明經濟在外部壓力下的韌性。生產指數達到50.7，較4月上升0.9個百分點，重回擴張區間，這反映了製造業企業生產活動的加快，特別是在大型企業中，PMI達到50.7，顯示與投資相關的行業正在恢復。然而，採購量指數仍低於榮枯線，為47.6，雖然較4月反彈1.3%，但連續兩月的下滑表明企業在補庫方面仍持謹慎態度。生產經營活動預期指數升至52.5，顯示企業對未來信心有所增強，這可能與中美關稅談判的緩和以及內需政策的預期有關。儘管如此，全球貿易環境的不確定性，特別是美國對中國商品加徵10%附加關稅，使得企業對遠期出口前景保持觀望，這限制了生產端的全面復甦。
需求端的表現呈現出小幅提振的跡象，但仍未完全擺脫疲軟。新訂單指數為49.8，較4月上升0.6個百分點，雖然仍低於榮枯線，但顯示需求正在逐步恢復。尤其值得注意的是，新出口訂單和進口指數分別大幅回升2.8%和3.7%，達到47.5和47.1，這與中美在5月中旬公佈的互降關稅措施密切相關。然而，降稅後的稅率仍高達30%，且PMI數據可能尚未完全反映降稅影響，這使得出口訂單的回升幅度未能恢復至3月水平。從企業規模來看，大型企業的表現優於中小型企業，後者的PMI分別為47.5和49.3，顯示中小型企業面臨更大的經營壓力，這與海外需求恢復緩慢和關稅波動有關。庫存數據進一步揭示了需求的疲軟，原材料庫存指數小幅回升至47.4，而產成品庫存指數回落至46.5，表明企業在需求提振下被動去庫存，同時謹慎補充原材料以應對潛在需求復甦，但遠期關稅的不確定性和內需不足可能抑制主動補庫意願。
價格端的持續低迷是中國製造業面臨的另一大挑戰。5月原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為46.9和44.7，均較4月微降0.1%，反映了大宗商品價格的回落以及內外部供需失衡的影響。這種價格低迷加劇了企業的利潤壓力，特別是在中小型企業中，成本壓力和需求不足的雙重擠壓使得盈利能力進一步承壓。供需缺口的持續存在表明，儘管生產端有所恢復，但需求端的疲軟限制了企業將產能轉化為實際銷售的能力。這種結構性問題需要通過內需的進一步刺激和外部市場的穩定來緩解。然而，全球貿易環境的不確定性，尤其是美國的高關稅政策，可能推高進口原材料成本，進一步壓縮企業利潤空間，對製造業的復甦構成挑戰。
非製造業PMI的表現為經濟提供了一定支撐。5月服務業PMI為50.2，較4月微升0.1%，顯示服務業保持溫和擴張，這主要得益於五一假期的出行紅利。鐵路運輸、航空運輸、住宿和餐飲等行業的商務活動指數顯著回升，反映了居民消費在節日效應下的短期活躍。然而，這種增長的持續性存疑，因為假期效應屬於季節性因素，難以長期支撐消費復甦。建築業PMI為51.0，雖繼續處於擴張區間，但較4月回落0.9%，顯示前期財政專項資金對基建的支撐作用正在減弱。需求疲軟和投資回報的不確定性限制了建築業的進一步擴張，這與整體經濟內需不足的問題相呼應。綜合PMI為50.4，顯示經濟整體活動略有改善，但製造業和非製造業的分化表明經濟復甦的基礎仍不穩固。
全球貿易環境的變化對中國經濟的影響尤為顯著，美國近期對鋼鐵和鋁製品加徵高關稅，並對中國商品加徵10%的附加關稅，雖然中美在5月中旬達成了部分關稅下調的共識，這對中國的出口企業構成壓力。作為全球第二大經濟體，中國的出口在全球供應鏈中扮演著重要角色，但美國關稅政策的不確定性可能促使企業加快供應鏈多元化，例如轉向東南亞或歐洲市場。然而，這種轉型需要時間和資金投入，短期內可能導致出口訂單的波動。此外，歐元區和日本經濟的疲軟進一步壓縮了外部需求，歐元區製造業雖有復甦跡象，但仍處於收縮區間，而日本已陷入技術性衰退，這對中國的出口前景構成雙重挑戰。內需的不足使得中國經濟對外部市場的依賴更加顯著，如何在全球貿易緊張局勢下穩定出口成為關鍵。
從結構性角度來看，中國經濟的挑戰根植於內需不足和產業結構的轉型壓力。私人消費的疲軟與居民收入增長緩慢、房地產市場低迷以及消費者信心不足密切相關。雖然政府通過減稅和補貼試圖刺激消費，但效果有限，家庭支出持續低迷。同時，中小型企業的經營壓力凸顯了產業結構的不平衡，大型企業受益於投資恢復和政策支持，而中小企業在融資和市場競爭中處於劣勢。此外，人口老齡化和勞動人口減少進一步限制了內需增長，推高了勞動成本，對製造業的競爭力構成挑戰。政府正在推動高技術製造業和綠色能源轉型，試圖通過數位化和可持續發展尋找新的增長點，例如加大對新能源汽車和人工智慧的投資。然而，這些轉型需要長期投入，短期內難以彌補內需的不足。
貨幣政策和財政政策的協調將是中國經濟復甦的關鍵，中國人民銀行近年來維持穩健的貨幣政策，保持資金價格的平穩寬鬆，這為企業提供了相對低成本的融資環境。然而，PMI數據顯示的價格低迷和企業利潤壓力表明，貨幣政策的傳導效果受到供需失衡的限制。未來，央行可能通過定向降準或降息進一步支持中小企業，同時穩定債市流動性。財政政策方面，政府可能加大基建投資和消費補貼的力度，以提振內需。例如，擴大新能源基礎設施建設和消費補貼範圍可能刺激汽車和家電等行業的需求。然而，高企的地方政府債務和房地產市場的風險可能限制財政刺激的空間，政府需要在穩增長與防風險之間尋求平衡。
中國經濟的復甦前景取決於內外部因素的協同作用，短期內，中美關稅談判的進展將直接影響出口表現。如果美國在7月9日前進一步放寬關稅限制，中國的出口訂單可能繼續回升，但高關稅的持續存在可能限制復甦的幅度。內需的提振需要更強有力的政策支持，例如，通過消費券和減稅措施刺激居民支出。同時，中小企業的復甦需要針對性的金融支持，以緩解其融資壓力。中期來看，中國需要加速結構性改革，推動高技術產業和綠色經濟的發展，以減少對傳統製造業和房地產的依賴。通過稅收優惠和補貼支持新能源汽車和半導體行業，可能為經濟注入新的增長動力。長期來看，解決人口老齡化和收入不平等問題需要更廣泛的社會改革，例如，提高勞動參與率和完善社保體系。
中國經濟在2025年5月展現出一定的韌性，製造業PMI的回升和服務業的擴張為復甦提供了支撐。然而，內需不足、價格低迷和全球貿易不確定性限制了經濟的全面復甦。未來，中國需要在內需刺激、結構性改革和應對外部衝擊之間找到平衡。貨幣和財政政策的靈活協調將是短期穩增長的關鍵，而長期增長則取決於產業升級和社會改革的進展。在全球經濟不確定性加劇的背景下，中國經濟的復甦之路充滿挑戰，但通過政策創新和市場適應，仍有望實現穩健增長。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
中國經濟在2025年5月的PMI數據揭示了其在內外部挑戰下的韌性與結構性困境。根據國家統計局公佈的數據，5月製造業PMI為49.5，較4月上升0.5%，雖仍處於收縮區間，但景氣度有所回溫；非製造業PMI為50.3，微降0.1%；綜合PMI為50.4，上升0.2%。製造業的生產端顯示出恢復跡象，生產指數重回擴張區間，而需求端在中美關稅緩和的背景下小幅提振，但價格持續低迷反映了供需失衡的挑戰。服務業受益於五一假期效應保持擴張，但建築業PMI略有回落，顯示基建支撐有限。全球貿易環境的不確定性，尤其是美國對鋼鐵和鋁的高關稅政策，對中國出口構成壓力，而內需不足和企業謹慎心態進一步限制了經濟復甦的步伐。未來，中國經濟需要在內需刺激、結構性改革和應對外部衝擊之間尋求平衡。以下將深入分析中國經濟的現狀並對其前景進行預測。
製造業PMI的改善是5月經濟數據中的亮點，儘管49.5的數值仍低於榮枯線50，顯示製造業活動尚未進入擴張區間，但較4月的回升表明經濟在外部壓力下的韌性。生產指數達到50.7，較4月上升0.9個百分點，重回擴張區間，這反映了製造業企業生產活動的加快，特別是在大型企業中，PMI達到50.7，顯示與投資相關的行業正在恢復。然而，採購量指數仍低於榮枯線，為47.6，雖然較4月反彈1.3%，但連續兩月的下滑表明企業在補庫方面仍持謹慎態度。生產經營活動預期指數升至52.5，顯示企業對未來信心有所增強，這可能與中美關稅談判的緩和以及內需政策的預期有關。儘管如此，全球貿易環境的不確定性，特別是美國對中國商品加徵10%附加關稅，使得企業對遠期出口前景保持觀望，這限制了生產端的全面復甦。
需求端的表現呈現出小幅提振的跡象，但仍未完全擺脫疲軟。新訂單指數為49.8，較4月上升0.6個百分點，雖然仍低於榮枯線，但顯示需求正在逐步恢復。尤其值得注意的是，新出口訂單和進口指數分別大幅回升2.8%和3.7%，達到47.5和47.1，這與中美在5月中旬公佈的互降關稅措施密切相關。然而，降稅後的稅率仍高達30%，且PMI數據可能尚未完全反映降稅影響，這使得出口訂單的回升幅度未能恢復至3月水平。從企業規模來看，大型企業的表現優於中小型企業，後者的PMI分別為47.5和49.3，顯示中小型企業面臨更大的經營壓力，這與海外需求恢復緩慢和關稅波動有關。庫存數據進一步揭示了需求的疲軟，原材料庫存指數小幅回升至47.4，而產成品庫存指數回落至46.5，表明企業在需求提振下被動去庫存，同時謹慎補充原材料以應對潛在需求復甦，但遠期關稅的不確定性和內需不足可能抑制主動補庫意願。
價格端的持續低迷是中國製造業面臨的另一大挑戰。5月原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為46.9和44.7，均較4月微降0.1%，反映了大宗商品價格的回落以及內外部供需失衡的影響。這種價格低迷加劇了企業的利潤壓力，特別是在中小型企業中，成本壓力和需求不足的雙重擠壓使得盈利能力進一步承壓。供需缺口的持續存在表明，儘管生產端有所恢復，但需求端的疲軟限制了企業將產能轉化為實際銷售的能力。這種結構性問題需要通過內需的進一步刺激和外部市場的穩定來緩解。然而，全球貿易環境的不確定性，尤其是美國的高關稅政策，可能推高進口原材料成本，進一步壓縮企業利潤空間，對製造業的復甦構成挑戰。
非製造業PMI的表現為經濟提供了一定支撐。5月服務業PMI為50.2，較4月微升0.1%，顯示服務業保持溫和擴張，這主要得益於五一假期的出行紅利。鐵路運輸、航空運輸、住宿和餐飲等行業的商務活動指數顯著回升，反映了居民消費在節日效應下的短期活躍。然而，這種增長的持續性存疑，因為假期效應屬於季節性因素，難以長期支撐消費復甦。建築業PMI為51.0，雖繼續處於擴張區間，但較4月回落0.9%，顯示前期財政專項資金對基建的支撐作用正在減弱。需求疲軟和投資回報的不確定性限制了建築業的進一步擴張，這與整體經濟內需不足的問題相呼應。綜合PMI為50.4，顯示經濟整體活動略有改善，但製造業和非製造業的分化表明經濟復甦的基礎仍不穩固。
全球貿易環境的變化對中國經濟的影響尤為顯著，美國近期對鋼鐵和鋁製品加徵高關稅，並對中國商品加徵10%的附加關稅，雖然中美在5月中旬達成了部分關稅下調的共識，這對中國的出口企業構成壓力。作為全球第二大經濟體，中國的出口在全球供應鏈中扮演著重要角色，但美國關稅政策的不確定性可能促使企業加快供應鏈多元化，例如轉向東南亞或歐洲市場。然而，這種轉型需要時間和資金投入，短期內可能導致出口訂單的波動。此外，歐元區和日本經濟的疲軟進一步壓縮了外部需求，歐元區製造業雖有復甦跡象，但仍處於收縮區間，而日本已陷入技術性衰退，這對中國的出口前景構成雙重挑戰。內需的不足使得中國經濟對外部市場的依賴更加顯著，如何在全球貿易緊張局勢下穩定出口成為關鍵。
從結構性角度來看，中國經濟的挑戰根植於內需不足和產業結構的轉型壓力。私人消費的疲軟與居民收入增長緩慢、房地產市場低迷以及消費者信心不足密切相關。雖然政府通過減稅和補貼試圖刺激消費，但效果有限，家庭支出持續低迷。同時，中小型企業的經營壓力凸顯了產業結構的不平衡，大型企業受益於投資恢復和政策支持，而中小企業在融資和市場競爭中處於劣勢。此外，人口老齡化和勞動人口減少進一步限制了內需增長，推高了勞動成本，對製造業的競爭力構成挑戰。政府正在推動高技術製造業和綠色能源轉型，試圖通過數位化和可持續發展尋找新的增長點，例如加大對新能源汽車和人工智慧的投資。然而，這些轉型需要長期投入，短期內難以彌補內需的不足。
貨幣政策和財政政策的協調將是中國經濟復甦的關鍵，中國人民銀行近年來維持穩健的貨幣政策，保持資金價格的平穩寬鬆，這為企業提供了相對低成本的融資環境。然而，PMI數據顯示的價格低迷和企業利潤壓力表明，貨幣政策的傳導效果受到供需失衡的限制。未來，央行可能通過定向降準或降息進一步支持中小企業，同時穩定債市流動性。財政政策方面，政府可能加大基建投資和消費補貼的力度，以提振內需。例如，擴大新能源基礎設施建設和消費補貼範圍可能刺激汽車和家電等行業的需求。然而，高企的地方政府債務和房地產市場的風險可能限制財政刺激的空間，政府需要在穩增長與防風險之間尋求平衡。
中國經濟的復甦前景取決於內外部因素的協同作用，短期內，中美關稅談判的進展將直接影響出口表現。如果美國在7月9日前進一步放寬關稅限制，中國的出口訂單可能繼續回升，但高關稅的持續存在可能限制復甦的幅度。內需的提振需要更強有力的政策支持，例如，通過消費券和減稅措施刺激居民支出。同時，中小企業的復甦需要針對性的金融支持，以緩解其融資壓力。中期來看，中國需要加速結構性改革，推動高技術產業和綠色經濟的發展，以減少對傳統製造業和房地產的依賴。通過稅收優惠和補貼支持新能源汽車和半導體行業，可能為經濟注入新的增長動力。長期來看，解決人口老齡化和收入不平等問題需要更廣泛的社會改革，例如，提高勞動參與率和完善社保體系。
中國經濟在2025年5月展現出一定的韌性，製造業PMI的回升和服務業的擴張為復甦提供了支撐。然而，內需不足、價格低迷和全球貿易不確定性限制了經濟的全面復甦。未來，中國需要在內需刺激、結構性改革和應對外部衝擊之間找到平衡。貨幣和財政政策的靈活協調將是短期穩增長的關鍵，而長期增長則取決於產業升級和社會改革的進展。在全球經濟不確定性加劇的背景下，中國經濟的復甦之路充滿挑戰，但通過政策創新和市場適應，仍有望實現穩健增長。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
