每月專欄
2025-06-04
李全順 : 2025 - 6月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【歐元區製造復甦勢頭顯分化 貨幣寬鬆貿易挑戰並存前景 】
歐元區製造復甦勢頭顯分化 貨幣寬鬆貿易挑戰並存前景
歐元區製造業在2025年5月的表現顯示出復甦的初步跡象，儘管仍處於收縮區間，但萎縮幅度明顯放緩，關鍵指標如產出、新訂單和企業信心的改善為未來的全面復甦提供了希望。根據S&P Global與漢堡商業銀行（HCOB）發表的5月製造業PMI終值報告，歐元區整體製造業PMI升至49.4，創下2022年8月以來最高水準，距離榮枯分界線50僅一步之遙。這一趨勢反映了歐元區製造業正在經歷一個關鍵的轉捩點，特別是在主要成員國中，法國和德國的表現呈現分化，而義大利雖然仍深陷衰退，但也顯現出穩定的初步跡象。與此同時，投入成本下降和產出價格的下調為歐洲央行的貨幣政策調整提供了空間，市場普遍預期歐洲央行將在6月進一步降息以支持經濟復甦。然而，全球貿易緊張局勢、能源價格波動以及地緣政治風險等不確定因素仍可能對復甦進程構成挑戰。以下將對歐元區製造業的現狀進行深入分析，並對未來趨勢進行預測。
歐元區製造業PMI的持續改善是當前經濟形勢中最顯著的積極信號。5月份PMI達到49.4，較4月的49.0略有上升，顯示製造業活動的萎縮幅度進一步收窄。更重要的是，製造業產出連續第三個月實現增長，且增長速度為2022年3月以來最快，這表明需求條件正在穩定。尤其值得注意的是，新出口訂單指數創下38個月來的高點，接近穩定水準，這在過去三年持續疲軟的外部需求背景下尤為難得。企業信心也顯著提升，5月調查顯示，歐元區製造業企業對未來一年的增長預期達到2022年2月以來最高，超過歷史平均水準。漢堡商業銀行首席經濟學家Cyrus de la Rubia指出，這一上升趨勢表明復甦正在穩步推進，特別是在生產、訂單和就業等關鍵分項指標的持續改善下，歐元區製造業有望在未來數月實現全面復甦。然而，儘管這些積極信號令人鼓舞，PMI仍低於50，顯示製造業尚未完全擺脫收縮狀態，復甦的基礎仍需進一步鞏固。
從成本和價格角度來看，歐元區製造業的最新動態為經濟復甦提供了額外的支撐。5月投入成本連續第二個月下降，且降幅加速至14個月來最大，這主要得益於全球供應鏈壓力的緩解以及原材料價格的回落。作為回應，製造商自2022年2月以來首次下調了銷售價格，這一價格動態的變化對歐洲央行的貨幣政策具有重要意義。Cyrus de la Rubia強調，工業部門價格的下調為歐洲央行推進降息政策提供了操作空間。市場普遍預期，歐洲央行將在6月4日的會議上再次下調存款利率，且可能在未來數月內至少再降息一次。這種寬鬆的貨幣政策預期將進一步降低企業融資成本，刺激投資和消費，從而為製造業復甦注入動力。然而，降息的同時也可能帶來通膨回升的風險，特別是在能源價格和地緣政治不確定性仍存的情況下，歐洲央行需要在刺激經濟與控制通膨之間尋求平衡。
德國作為歐元區最大的經濟體，其製造業表現對區域經濟具有重要影響。5月德國製造業PMI指數48.3，略低於4月的48.4，但仍連續第35個月低於50，顯示製造業活動尚未進入擴張區間。然而，德國製造業產出連續第三個月實現增長，這主要得益於新出口訂單的提振。數據顯示，新出口訂單連續第二個月上升，增長速度略有加快，特別是來自歐洲和美國的需求增加。部分企業報告稱，美國客戶在預期關稅上調前加大了庫存儲備，這在一定程度上推動了出口訂單的增長。此外，德國製造商對未來12個月的增長前景表現出顯著樂觀，信心指數從4月的四個月低點反彈至2022年2月以來最高。這一樂觀情緒與新政府的經濟政策密切相關，包括投資稅收減免、大型基礎設施計劃以及國防支出的增加。這些政策預計將刺激國內需求，特別是在汽車、機械製造和建築等關鍵行業。然而，德國製造業的復甦仍面臨挑戰，特別是全球貿易緊張局勢和能源成本的潛在波動可能對出口導向型經濟造成壓力。
法國製造業的表現則更為亮眼，顯示出更強的復甦勢頭。5月法國製造業PMI升至49.8，僅略低於榮枯線，較4月的48.7顯著改善，標誌著製造業活動接近穩定狀態。尤其引人注目的是，法國製造業產出連續第二個月增長，且增長速度加快，達到2022年4月以來的最快水平。更重要的是，就業市場出現了積極變化，工廠就業人數實現了兩年來首次增長，且增幅為2023年3月以來最大。這表明法國製造業不僅在生產端回暖，還在創造就業機會，為經濟復甦提供了更廣泛的支撐。新訂單的下降幅度也顯著收窄，相關指數達到三年高點，顯示需求正在逐步恢復。企業信心同樣大幅改善，對未來一年的增長預期達到2022年2月以來最高。漢堡商業銀行初級經濟學家Jonas Feldhusen指出，法國製造業可能正接近一個轉捩點，PMI的穩步改善表明其距離擴張區間僅一步之遙。然而，法國經濟的結構性問題，如高勞動成本和財政赤字，可能限制復甦的速度，特別是在外部需求不穩定的情況下。
相較之下，義大利製造業的表現仍然滯後，顯示出復甦進程的艱難。5月義大利製造業PMI為49.2，與4月的49.3基本持平，仍低於50，表明製造業活動繼續處於收縮狀態。然而，積極的變化正在顯現，尤其是產出結束了長達13個月的下降趨勢，實現了微幅增長。新訂單雖然仍在下降，但降幅為年初以來最小，且出口銷售實現了兩年多來的首次增長，主要得益於歐洲客戶訂單的增加。成本壓力方面，義大利製造業也出現了積極信號，投入成本六個月來首次下降，降幅為2024年以來最大，而產出價格保持穩定。企業信心同樣有所改善，製造商對未來一年的增長前景保持樂觀，信心程度高於長期趨勢水準。漢堡商業銀行初級經濟學家Nils Müller表示，義大利製造業正在謹慎地從長期衰退中走出，但貿易緊張局勢仍是關鍵風險。義大利經濟高度依賴中小企業和出口，全球市場的不確定性以及國內結構性問題可能使其復甦之路更為曲折。
從更廣泛的視角來觀察，歐元區製造業的復甦受到多重因素的推動。全球供應鏈的逐步恢復和原材料價格的回落減輕了企業的成本壓力，為生產活動的擴張創造了條件。歐洲央行寬鬆貨幣政策的預期為企業提供了低成本融資環境，特別是在法國和德國等國，投資活動有望進一步增加。外部需求的改善，尤其是來自美國和歐洲內部的訂單增長，為出口導向型經濟提供了支持。復甦的道路並非一帆風順。全球貿易緊張局勢的加劇，特別是美國近期宣佈的互惠關稅和高額鋼鋁關稅，可能對歐元區的出口構成威脅。作為對美出口的重要地區，歐元區國家可能面臨更高的貿易壁壘，這將直接影響製造業的復甦速度。此外，能源價格的波動和地緣政治風險，例如俄烏衝突的持續以及中東局勢的不穩定，可能進一步推高原材料成本，對製造業造成壓力。
歐元區製造業的復甦前景在很大程度上取決於內外部環境的協同作用。在內部，歐洲央行的貨幣政策將是關鍵變數。預期的降息政策有望刺激投資和消費，但通膨壓力的潛在回升可能限制降息的幅度和頻率。同時，各國政府的財政政策也將發揮重要作用，例如，德國的基礎設施投資計劃和法國的勞動市場改革可能進一步推動製造業的增長。在外部，全球貿易環境的穩定性至關重要。如果美國與歐盟的貿易談判能在7月9日前達成協議，避免全面關稅戰，歐元區製造業的出口前景將更加明朗。反之，若貿易壁壘上升，特別是對鋼鐵和鋁製品的高關稅生效，可能對德國和義大利等出口導向型經濟造成顯著衝擊。此外，中國經濟的復甦速度也將影響歐元區的出口需求，考慮到中國是歐元區的重要貿易夥伴，其經濟表現將間接影響製造業的復甦進程。
從長期來觀察，歐元區製造業需要解決結構性問題以實現可持續復甦。德國的製造業雖然在出口訂單和企業信心方面表現出積極跡象，但其對汽車和機械製造等傳統行業的依賴使其容易受到全球市場波動的影響。法國的勞動市場改革和就業增長為製造業提供了支持，但高稅收和財政赤字可能限制其長期增長潛力。義大利的中小企業主導型經濟模式使其在面對外部衝擊時更為脆弱，政府需要通過結構性改革和投資來提升產業競爭力。歐元區整體需要加速向綠色和數字化經濟的轉型，這不僅能提高製造業的效率，還能增強其在全球市場的競爭力。然而，這一轉型需要大量投資和政策協調，短期內可能加劇財政壓力。
歐元區製造業在2025年5月展現出穩步復甦的跡象，法國的強勁表現、德國的出口提振以及義大利的初步穩定為未來的全面復甦奠定了基礎。然而，復甦的持續性取決於多重因素，包括歐洲央行的貨幣政策、全球貿易環境的穩定性以及各國政府的結構性改革。面對美國關稅政策和地緣政治風險的挑戰，歐元區需要靈活應對，同時加速內部經濟整合和產業升級。未來數月，製造業PMI是否能突破50將是關鍵指標，若能實現這一目標，歐元區經濟有望進入更穩定的增長軌道。然而，在全球經濟不確定性加劇的背景下，歐元區製造業的復甦之路仍充滿挑戰，需要政策制定者、企業和市場的共同努力以確保長期穩定發展。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
歐元區製造業在2025年5月的表現顯示出復甦的初步跡象，儘管仍處於收縮區間，但萎縮幅度明顯放緩，關鍵指標如產出、新訂單和企業信心的改善為未來的全面復甦提供了希望。根據S&P Global與漢堡商業銀行（HCOB）發表的5月製造業PMI終值報告，歐元區整體製造業PMI升至49.4，創下2022年8月以來最高水準，距離榮枯分界線50僅一步之遙。這一趨勢反映了歐元區製造業正在經歷一個關鍵的轉捩點，特別是在主要成員國中，法國和德國的表現呈現分化，而義大利雖然仍深陷衰退，但也顯現出穩定的初步跡象。與此同時，投入成本下降和產出價格的下調為歐洲央行的貨幣政策調整提供了空間，市場普遍預期歐洲央行將在6月進一步降息以支持經濟復甦。然而，全球貿易緊張局勢、能源價格波動以及地緣政治風險等不確定因素仍可能對復甦進程構成挑戰。以下將對歐元區製造業的現狀進行深入分析，並對未來趨勢進行預測。
歐元區製造業PMI的持續改善是當前經濟形勢中最顯著的積極信號。5月份PMI達到49.4，較4月的49.0略有上升，顯示製造業活動的萎縮幅度進一步收窄。更重要的是，製造業產出連續第三個月實現增長，且增長速度為2022年3月以來最快，這表明需求條件正在穩定。尤其值得注意的是，新出口訂單指數創下38個月來的高點，接近穩定水準，這在過去三年持續疲軟的外部需求背景下尤為難得。企業信心也顯著提升，5月調查顯示，歐元區製造業企業對未來一年的增長預期達到2022年2月以來最高，超過歷史平均水準。漢堡商業銀行首席經濟學家Cyrus de la Rubia指出，這一上升趨勢表明復甦正在穩步推進，特別是在生產、訂單和就業等關鍵分項指標的持續改善下，歐元區製造業有望在未來數月實現全面復甦。然而，儘管這些積極信號令人鼓舞，PMI仍低於50，顯示製造業尚未完全擺脫收縮狀態，復甦的基礎仍需進一步鞏固。
從成本和價格角度來看，歐元區製造業的最新動態為經濟復甦提供了額外的支撐。5月投入成本連續第二個月下降，且降幅加速至14個月來最大，這主要得益於全球供應鏈壓力的緩解以及原材料價格的回落。作為回應，製造商自2022年2月以來首次下調了銷售價格，這一價格動態的變化對歐洲央行的貨幣政策具有重要意義。Cyrus de la Rubia強調，工業部門價格的下調為歐洲央行推進降息政策提供了操作空間。市場普遍預期，歐洲央行將在6月4日的會議上再次下調存款利率，且可能在未來數月內至少再降息一次。這種寬鬆的貨幣政策預期將進一步降低企業融資成本，刺激投資和消費，從而為製造業復甦注入動力。然而，降息的同時也可能帶來通膨回升的風險，特別是在能源價格和地緣政治不確定性仍存的情況下，歐洲央行需要在刺激經濟與控制通膨之間尋求平衡。
德國作為歐元區最大的經濟體，其製造業表現對區域經濟具有重要影響。5月德國製造業PMI指數48.3，略低於4月的48.4，但仍連續第35個月低於50，顯示製造業活動尚未進入擴張區間。然而，德國製造業產出連續第三個月實現增長，這主要得益於新出口訂單的提振。數據顯示，新出口訂單連續第二個月上升，增長速度略有加快，特別是來自歐洲和美國的需求增加。部分企業報告稱，美國客戶在預期關稅上調前加大了庫存儲備，這在一定程度上推動了出口訂單的增長。此外，德國製造商對未來12個月的增長前景表現出顯著樂觀，信心指數從4月的四個月低點反彈至2022年2月以來最高。這一樂觀情緒與新政府的經濟政策密切相關，包括投資稅收減免、大型基礎設施計劃以及國防支出的增加。這些政策預計將刺激國內需求，特別是在汽車、機械製造和建築等關鍵行業。然而，德國製造業的復甦仍面臨挑戰，特別是全球貿易緊張局勢和能源成本的潛在波動可能對出口導向型經濟造成壓力。
法國製造業的表現則更為亮眼，顯示出更強的復甦勢頭。5月法國製造業PMI升至49.8，僅略低於榮枯線，較4月的48.7顯著改善，標誌著製造業活動接近穩定狀態。尤其引人注目的是，法國製造業產出連續第二個月增長，且增長速度加快，達到2022年4月以來的最快水平。更重要的是，就業市場出現了積極變化，工廠就業人數實現了兩年來首次增長，且增幅為2023年3月以來最大。這表明法國製造業不僅在生產端回暖，還在創造就業機會，為經濟復甦提供了更廣泛的支撐。新訂單的下降幅度也顯著收窄，相關指數達到三年高點，顯示需求正在逐步恢復。企業信心同樣大幅改善，對未來一年的增長預期達到2022年2月以來最高。漢堡商業銀行初級經濟學家Jonas Feldhusen指出，法國製造業可能正接近一個轉捩點，PMI的穩步改善表明其距離擴張區間僅一步之遙。然而，法國經濟的結構性問題，如高勞動成本和財政赤字，可能限制復甦的速度，特別是在外部需求不穩定的情況下。
相較之下，義大利製造業的表現仍然滯後，顯示出復甦進程的艱難。5月義大利製造業PMI為49.2，與4月的49.3基本持平，仍低於50，表明製造業活動繼續處於收縮狀態。然而，積極的變化正在顯現，尤其是產出結束了長達13個月的下降趨勢，實現了微幅增長。新訂單雖然仍在下降，但降幅為年初以來最小，且出口銷售實現了兩年多來的首次增長，主要得益於歐洲客戶訂單的增加。成本壓力方面，義大利製造業也出現了積極信號，投入成本六個月來首次下降，降幅為2024年以來最大，而產出價格保持穩定。企業信心同樣有所改善，製造商對未來一年的增長前景保持樂觀，信心程度高於長期趨勢水準。漢堡商業銀行初級經濟學家Nils Müller表示，義大利製造業正在謹慎地從長期衰退中走出，但貿易緊張局勢仍是關鍵風險。義大利經濟高度依賴中小企業和出口，全球市場的不確定性以及國內結構性問題可能使其復甦之路更為曲折。
從更廣泛的視角來觀察，歐元區製造業的復甦受到多重因素的推動。全球供應鏈的逐步恢復和原材料價格的回落減輕了企業的成本壓力，為生產活動的擴張創造了條件。歐洲央行寬鬆貨幣政策的預期為企業提供了低成本融資環境，特別是在法國和德國等國，投資活動有望進一步增加。外部需求的改善，尤其是來自美國和歐洲內部的訂單增長，為出口導向型經濟提供了支持。復甦的道路並非一帆風順。全球貿易緊張局勢的加劇，特別是美國近期宣佈的互惠關稅和高額鋼鋁關稅，可能對歐元區的出口構成威脅。作為對美出口的重要地區，歐元區國家可能面臨更高的貿易壁壘，這將直接影響製造業的復甦速度。此外，能源價格的波動和地緣政治風險，例如俄烏衝突的持續以及中東局勢的不穩定，可能進一步推高原材料成本，對製造業造成壓力。
歐元區製造業的復甦前景在很大程度上取決於內外部環境的協同作用。在內部，歐洲央行的貨幣政策將是關鍵變數。預期的降息政策有望刺激投資和消費，但通膨壓力的潛在回升可能限制降息的幅度和頻率。同時，各國政府的財政政策也將發揮重要作用，例如，德國的基礎設施投資計劃和法國的勞動市場改革可能進一步推動製造業的增長。在外部，全球貿易環境的穩定性至關重要。如果美國與歐盟的貿易談判能在7月9日前達成協議，避免全面關稅戰，歐元區製造業的出口前景將更加明朗。反之，若貿易壁壘上升，特別是對鋼鐵和鋁製品的高關稅生效，可能對德國和義大利等出口導向型經濟造成顯著衝擊。此外，中國經濟的復甦速度也將影響歐元區的出口需求，考慮到中國是歐元區的重要貿易夥伴，其經濟表現將間接影響製造業的復甦進程。
從長期來觀察，歐元區製造業需要解決結構性問題以實現可持續復甦。德國的製造業雖然在出口訂單和企業信心方面表現出積極跡象，但其對汽車和機械製造等傳統行業的依賴使其容易受到全球市場波動的影響。法國的勞動市場改革和就業增長為製造業提供了支持，但高稅收和財政赤字可能限制其長期增長潛力。義大利的中小企業主導型經濟模式使其在面對外部衝擊時更為脆弱，政府需要通過結構性改革和投資來提升產業競爭力。歐元區整體需要加速向綠色和數字化經濟的轉型，這不僅能提高製造業的效率，還能增強其在全球市場的競爭力。然而，這一轉型需要大量投資和政策協調，短期內可能加劇財政壓力。
歐元區製造業在2025年5月展現出穩步復甦的跡象，法國的強勁表現、德國的出口提振以及義大利的初步穩定為未來的全面復甦奠定了基礎。然而，復甦的持續性取決於多重因素，包括歐洲央行的貨幣政策、全球貿易環境的穩定性以及各國政府的結構性改革。面對美國關稅政策和地緣政治風險的挑戰，歐元區需要靈活應對，同時加速內部經濟整合和產業升級。未來數月，製造業PMI是否能突破50將是關鍵指標，若能實現這一目標，歐元區經濟有望進入更穩定的增長軌道。然而，在全球經濟不確定性加劇的背景下，歐元區製造業的復甦之路仍充滿挑戰，需要政策制定者、企業和市場的共同努力以確保長期穩定發展。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
