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每月專欄


發布日期 2022-03-10
標題 李全順 : 2022-3月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【GDP增長預期目標5.5%、釋放全力穩增長信號】
內容

       國務院總理李克強3月5日代表國務院向十三屆全國人大五次會議作政府工作報告。報告將2022年GDP國內生產總值增長目標定在5.5%左右,高於市場預期的5-5.5%的目標區間。
       
       政府工作報告指出,經濟增速預期目標的設定,主要考慮穩就業保民生防風險的需要,並同近兩年平均經濟增速以及 十四五規劃目標要求相銜接。這是高基數上的中高速增長,體現了主動作為,需要付出艱苦努力才能實現。2021年,中國GDP同比增長8.1%,兩年平均增速5.1%。2022年GDP增長目標定在5.5%左右體現了中國政府全力穩增長的意圖。
   
       面對2021年四季度以來需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力錶現明顯,政府工作報告仍然提出了較高增速,充分表明了全力穩增長,著力穩定經濟大盤的意圖。與之相配套的是,宏觀政策需要進一步發揮安全墊的作用,尤其是財政政策,需要進一步落地見效;貨幣政策需要做好配合,保持合理充沛的格局。
   
       這一數字較2021年8.1%的增長水準有所下降,客觀反映了中國經濟面臨的需求收縮、供給衝擊和預期轉弱三重壓力,也務實說明了2022年全球經濟增速普遍下降對中國的趨勢性影響。另一方面,這一數字明顯強于市場預期水準,充分展現了中國經濟穩字當頭、穩中求進的信心,也客觀驗證了中國經濟的強大韌性。
   
       在全球經濟增速普遍下行,疫情影響疊加地緣政治動盪的複雜背景下,中國政府提出5.5%這樣一個強勁目標,展現出定力、擔當,這也意味著中國經濟今年將把穩增長放在特別突出的位置,為保民生、促轉型奠定物質基礎。基於當前的經濟狀態,後續穩增長還會繼續加大政策力度。
   
       財政依靠專項債、配套信貸、國有資本上繳利潤等資金,發力不會缺席,加上地產政策糾偏、消費修復、製造業投資維持景氣,最終經濟增長有望向5.5%靠攏。
   
       政府工作報告表示,綜合研判國內外形勢,今年中國發展面臨的風險挑戰明顯增多,必須爬坡過坎。中國經濟長期向好的基本面不會改變,持續發展具有多方面有利條件。政府工作報告提到的其他發展預期目標包括:城鎮新增就業 1100萬人以上,城鎮調查失業率全年控制在5.5%以內;居民消費價格漲幅3%左右;居民收入增長與經濟增長基本同步;糧食產量保持在1.3萬億斤以上;能耗強度目標在 十四五規劃期內統籌考核,並留有適當彈性,新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。
   
       2022開年以來,經濟層面大的變化可能在財政端,財政在發力。主要有三個層面的體現。1)專項債發行前傾,推動社融總量增速持續上行。1-2月新增專項債8775億元,占提前批額度的60%以上。2)財政支出在加快,推動M2增速中樞上行。3)受財政支出加快影響,企業中長期信貸增量同比有所修復,基建增速有所好轉。其他環節變化不大。包括外需可能依然偏強,地產以及服務業依然偏弱。PPI同比延續回落態勢,CPI繼續保持低位。

(一)金融面:政策推動修復,實體融資仍弱
        預計2月新增社融2.15萬億,社融存量同比約為10.6%,較1月回升0.1個百分點。政府債層面,2月政府債淨融資約為3500億,同比多增約3000億。

       預計2月新增貸款1.4萬億,貸款存量同比11.5%,與1月持平。預計2月票據融資和企業短期貸款仍將是支撐信貸的重要因素,企業中長期貸款在去年高基數的影響下預計同比重回負增區間。居民貸款受制于商品房銷售等因素的抑制下,居民貸款同比增量預計與1月持平,同為-4000億左右。

(二)經濟面:基建從預期逐步走向現實
外貿:預計1-2月出口同比+12%,進口同比+8%。
社零:預計1-2月社零增速為3.5%,繼續偏弱運行。
固投:預計1-2月固投增速3.5%左右,其中基建、製造業投資相對偏高,地產投資-10%左右。基建發力從預期走向現實。2月建築業PMI的改善,很大程度上得益於基建的改善。2月,土木工程建築業商務活動指數為58.6%,高於上月8.9個百分點。
生產:預計1-2月工業增加值增速5%左右,略好於去年12月的4.3%的同比。

(三)物價水準:PPI同比和CPI同比繼續回落
       上游大宗商品漲價推動PPI環比再轉正,但翹尾因素回落幅度更大,預計2月PPI同比回落至8.5%左右。預計2月CPI同比繼續回落至0.7%左右。

       上游大宗商品漲價推動PPI環比再轉正,但翹尾因素回落幅度更大,預計2月PPI同比回落至8.5%左右。2月PPI環比將再翻正,可觀察線索有四:一是PMI價格的回升,2月PMI出廠價格錄得54.1%,較1月上行3.2個百分點;PMI原材料購進價格錄得60%,較1月上行3.6個百分點。二是上游主要大宗品價格反彈,以2月均價看,僅水泥價格下跌3.8%,螺紋鋼、動力煤、布油、鋁和銅價環比分別上漲2.2%、4.6%、10%、7.5%、1.5%。三是生產資料價格指數環比再次上漲,截至2月上中旬,商務部發佈的生產資料價格指數較1月環比上漲1.6%。四是流通領域生產資料價格普遍上漲,截至2月上中旬,統計局公佈的50個工業品中有38個環比上漲,中位數漲幅3.5%,平均漲幅3.8%。但拖累項在於,翹尾因素將回落0.8個百分點。

       拖累因素略強於拉動因素,預計2月CPI同比繼續回落至0.7%左右。拖累因素包括:1)核心CPI環比或轉負,2月北京冬奧會疊加部分省市散發疫情,疫情防控措施較嚴,再加上春節錯位因素消退,預計核心CPI環比將小幅下跌。2)CPI翹尾因素將回落0.6個百分點左右。拉動因素包括:1)蔬菜和水果價格對沖豬肉和雞蛋價格下跌,預計食品價格小幅上漲。豬肉價格二次探底,2月豬肉平均批發價下跌9.3%,雞蛋價格下跌8.1%;蔬菜和水果價格則分別上漲6.6%、4.9%。2)受國際油價上漲影響,成品油價漲幅較大。截至2月上中旬,92號汽油市場均價較1月上漲了15.7%。
   
       預計1-2月出口同比+12%,進口同比+8%。出口方面,1-2月出口量或有回落,但價格支撐仍在。2021年由於就地過年的影響,春節前後企業生產較正常年份均偏強,因此2022年1月中旬以來,集裝箱輸送量同比均為負增長。不過據港口回饋,今年春節前後總體貨源仍較為充,2月中旬假期結束後外貿運輸已逐步恢復,因此預計出口量回落幅度也不大。同時目前CRB價格指數同比仍有近30%的高增速,價格層面對出口的支撐仍在。
   
       另外,年初外需或仍不弱對出口也形成支持。一則,WTO於2月發佈的貿易晴雨錶指數儘管跌破基線值100,錄得98.7,但除汽車分項與集裝箱運輸分項拖累外,其餘分項仍處於100附近,表明全球貿易增長勢頭趨緩,但目前仍處於擴張區間。二則,美國2月ISM製造業PMI初值錄得58.6,前值57.6,歐元區2月製造業PMI初值錄得 58.4,前值58.7,發達經濟體PMI仍在高位,且隨著海外防疫措施的持續放鬆,需求或進一步修復。同時,韓國1-2月出口同比增速分別錄得+15.2%、+20.6%,出口增速維持在高位,也可側面印證外需不弱。進口方面,2月製造業新訂單指數重回擴張區間,2月起進口幹散貨運價指數也觸底回升,均指向企業生產端改善對進口需求形成支撐。
   
       預計1-2月工業增加值增速5%左右,略好於去年12月的4.3%的同比。
1-2月生產的預測可重點觀察三個資料:一是工信部的評估,到目前為止,中國工業經濟延續了去年四季度企穩回升的態勢,總體運行平穩。特別是隨著工業經濟增長各項政策舉措貫徹落實,提振工業經濟取得階段性成效。二是煤炭日耗。今年春節前後,煤炭日耗略好於去年同期。考慮到去年11月、12月火電發電同比為負,意味著春節前後,工業生產有所改善。三是粗鋼產量。由於冬奧會的召開,華北地區的鋼鐵生產可能受到影響,但從中鋼協的統計資料看,1月以來同比增速基本與去年12月接近,影響不大。
   
       預計1-2月社零增速為3.5%,繼續偏弱運行。1-2月,受疫情影響,消費可能依然偏弱。根據統計局對2月服務業PMI的解讀,服務業延續恢復態勢,但與往年春節月度相比,景氣水準偏低。零售、生態保護及環境治理、居民服務等行業受疫情影響相對較大,商務活動指數位於45.0%以下低位區間,市場活躍度較弱。
   
       春節黃金周,商務部未公佈重點商戶零售資料。根據文旅部資料,全國國內旅遊出遊2.51億人次,同比減少2.0%,按可比口徑恢復至2019年春節假日同期的73.9%;實現國內旅遊收入2891.98億元,同比減少3.9%,恢復至2019年春節假日同期的56.3%。
    預計1-2月固投增速3.5%左右,其中基建、製造業投資相對偏高,地產投資-10%左右。製造業投資可能相對偏強。根據2月PMI資料,“用設備生產指數和新訂單指數均高於54.0%”製造業投資偏強的背後,是上一年製造業盈利的改善、上一個季度偏強的出口以及信貸層面持續的向製造業傾斜。今年,按照工信部的安排,將通過綠色化改造和數位化改造,繼續提振製造業投資。
   
       基建發力從預期走向現實。2月建築業PMI的改善,很大程度上得益於基建的改善。2月,土木工程建築業商務活動指數為58.6%,高於上月8.9個百分點。地產相對偏弱。前期低迷的土地成交資料將影響今年上半年的地產投資。目前從水泥產量、螺紋表觀消費等資料看,同比基本為負。
   
       預計2月新增社融2.15萬億,社融存量同比約為10.6%,較1月回升0.1個百分點。政府債層面,2月政府債淨融資約為3500億,同比多增約3000億;企業債券2月淨融資約為3900億,同比多增3000億。非標融資和股票融資此消彼長之下預計形成對沖。
   
       預計2月新增貸款1.4萬億,貸款存量同比11.5%,與1月持平。2月票據利率持續下行反應當前信貸需求稀缺,因此商業銀行票據衝量行為較為顯著。我們預計2月票據融資和企業短期貸款仍將是支撐信貸的重要因素,企業中長期貸款在去年高基數的影響下預計同比重回負增區間。居民貸款受制于商品房銷售等因素的抑制下,居民貸款同比增量預計與1月持平,同為-4000億左右。
   
       預計2月M2同比回落至9.5%左右,M1同比提升至3.5%左右。財政加快支出疊加信貸總量發力的情境下,短期M2同比仍將維持高位。春節擾動消失後M1同比預計較1月將有明顯回升,但由於當前房地產銷售整體較為弱勢的情境下,M1同比增速預計與2021年12月基本持平,難有進一步的上行。
 
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