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每月專欄


發布日期 2021-05-07
標題 通膨、疫苗、加稅是大變數? 股市偏多 債市難有表現
內容



撰文:張國蓮  

股市和債市於今(2021)年2~3月出現較明顯修正,那斯達克指數與費城半導體指數一度下跌10%,引爆憂慮市場將走空、是否該拋棄漲多科技股的聲音,即使4月以來標普500股價指數、台股、歐股紛紛創下新高,但市場大漲大跌交替著,還是讓投資人擔心,並想要釐清股、債市的投資前景。
 
專家指通膨為短期現象
股市看漲 債市偏弱

 
近期的調查顯示,多數經理人認為高於預期的通貨膨脹(以下稱通膨)、債市恐慌、疫苗施打情況、美股泡沫、美國加稅政策等,是今年市場將面對的最大風險,野村投信投資長周文森更以「攀爬擔憂之牆(Climbing the wall of worries)」來形容市場的氣氛。
 
既然這些風險會讓股債市的波動更劇烈,想要降低擔憂並順利度過,投資人須對這些風險有一定了解。首先,高於預期的通膨與股債市恐慌,主要來自下列3因素:①銅、鋼鐵、鎳、石油的價格1年來大幅上漲,甚至創下新高;②半導體供給因需求增加、地緣政治風險而大幅緊縮,導致消費者購買成本增加,部分更因缺貨而停止生產;③貨櫃箱短缺造成運輸價格上漲。由於通膨高於原先預期,造成3月初美國10年期公債殖利率快速彈升,股債市顯著修正。
 
通膨是否僅為虛驚一場,是現在市場爭論的重點,例如周文森與PGIM Jennison全球股票機會基金經理Tom F. Davis等均認為,本次通膨是由生產、運送流程、供需不均造成的短期現象;但也有悲觀者認為,通膨將是長期現象,可能於未來轉為全面價格上漲,尤其各國政府的經濟振興計劃更為通膨添加柴火。
 
聯準會等各國央行若無法接受持續高於預期的通膨所帶來的風險,勢將改變寬鬆貨幣政策,而資金一收縮將影響流動性,若流動性不足,就無法支撐已經漲多的股、債市,而當股、債市大幅下跌時,投資人的恐慌情緒也將再起。
 
不過,這項擔憂已因聯準會預計於2023年初升息的言論被暫時壓制住。周文森更提醒,隨著經濟成長動能持續恢復,肯定帶來一些通膨預期,但經濟景氣復甦腳步不會一直加速,各國刺激景氣方案也只是將經濟維持在一定水平,換言之,即使10年期公債殖利率彈升,最後也終將回落,投資人無須過度擔憂,股市表現依然可期,而債市在經濟成長階段偏弱也屬自然。
 
下半年注意美國加稅干擾
大泡沫出現機率不高

 
疫苗施打情況在多數國家的進度不如預期,基本上,疫苗施打順利,各國解封時間將可如期,有利消費者信心回升,加速經濟活動恢復;反之,則將讓經濟活動恢復速度放緩。目前情況是,疫苗施打出現副作用,導致許多國家的施打進度暫停或不如預期,但有時又出現政府樂觀看待的消息,時好時壞的情況拉高股市的波動性。
 
加稅政策是美國總統拜登競選政策之一,也是周文森認為較值得擔心的風險。美國總統拜登為了推動2兆美元的基礎建設計劃,擬調高企業稅至28%,做為該計劃的財源,這是美國自1993年來最大的加稅案,預期在下半年會對股市造成更加明顯的影響。
 
至於美股泡沫何時破滅,這個擔憂一路隨著美股創新高沒有停止過,例如末日博士羅比尼(Nouriel Roubini)、「新債王」的資本創辦人岡拉克(Jeffrey Gundlach)等,都說美股崩盤只是時間問題。但周文森認為,今年發生的機率很低,理由包括寬鬆貨幣政策持續、企業獲利強勁為10年來首見,美股長期評價仍在平均水平附近、並未太貴,以及資金在各類股持續健康輪動。
 
由以上說明可知,股市表現依然是震盪中走高,經濟景氣持續恢復,但速度不至於過快,會有風險對市場造成短期干擾,股債市也有許多小泡沫,但出現大泡沫甚至泡沫破滅的機率並不高。
 
全文未完,完整內容請見《Money錢》2021年5月號第164期
 

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