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每月專欄


發布日期 2020-08-06
標題 李全順 : 2020-8月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【日本經濟復甦之路仍艱難遙遠】
內容 日本經濟復甦之路仍艱難遙遠​

  根據日本政府經濟財政諮詢會議發佈的預測,剔除物價變化因素,今年GDP將下降4.5%。同時,如果下半年新冠肺炎疫情繼續在世界蔓延,日本經濟將下降5%。其中,消費將下降4.5%,民間設備投資下降4.9%,出口降幅將達到17.6%。預計國內消費將從下半年開始回升,設備投資也將在明年反彈,預測明年日本GDP將增長3.4%。但是,日本民間和國際組織對日本經濟的預測相對悲觀。經濟專家普遍預測今年經濟增長率將下滑5.44%,日本央行最新發佈的經濟物價形勢展望也預測今年經濟下滑4.5%至5.7%。此外,IMF國際貨幣基金組織預測日本今年經濟下滑5.8%,明年經濟增長2.4%左右。
  
  近期,日本政府加大了刺激經濟增長的力度,加快落實補充預算,提前實施了促進國內旅遊的財政補助制度。首相安倍晉三稱當務之急是促使仍處於嚴峻狀況的日本經濟儘快走上恢復軌道。日本媒體評論稱,一無藥物、二無疫苗的情況下,日本政府的經濟預測顯然過於樂觀。目前,日本國內疫情仍呈擴大趨勢,如果政府應對不力,對經濟的打擊將更加沉重。
   
  日本政府日前修訂了今年經濟增長預測,從年初確定的增長1.4%下調為下降4.5%至5%。該減幅將超過2008年國際金融危機時日本-3.4%的增長率,成為自1955年現有統計制度實行以來的最大跌幅。政府內閣會議每年1月份公佈對當年的經濟增長預測,7月份再根據實際經濟狀況作出調整。今年2月份以來,由於新冠肺炎疫情擴散,日本企業生產和社會消費大幅受限,致使經濟下滑。因此,日本政府原定2020年名義GDP達到600億日元的目標將推遲到2023年實現。
   
  日本股市經歷了第一季的暴跌後,第二季隨著本國及全球多國陸續放寬抗疫封鎖措施,並開始重啟經濟;而各國政府已大力推出振興經濟的措施,金額更是史無前例,加上市場對經濟復甦期望高,刺激全球股市觸底反彈,日本股市亦受惠,日經225指數於第二季盤中高低震幅高達5,500點,日經225指數最終季線收漲3,371點漲幅17.8%,東證指數則跌幅逾18%,東證二部指數更跌超過28%。



  日本央行於4月份的議息會議後,宣布實施無限量購買國債計劃,且重申將繼續保持資產購買計劃,如果需要,將毫不猶豫地採取更多行動。而由於日本央行認為疫情對經濟的影響存在很高的不確定性,承諾將繼續積極購買ETF、日本地產信託基金(REITs)、日本國債、美元基金操作等,為市場提供無限充足的日圓及外匯基金準備,有助維持市場信心。日本經濟復甦仍存隱憂,雖然日本自6月中起解除所有因疫情而採取的國內旅行限制措施,展開重啟經濟,允許室內外活動等,更鼓勵民眾外出觀光或參加音樂會等活動,盡力彌補沒有外來旅客消費引發的衰退。但日本旅遊業為日本經濟一大支柱,目前邊境管制遊客政策仍處停滯不前的狀況,將阻礙經濟復甦速度;加上目前日本企業重啟速度及營業額回升仍存隱憂;而自疫情開始時,日本經濟數據已持續走弱,雖然製造業、服務業及綜合PMI指數的下降速度有所放緩,但仍連續多個月處於萎縮區;工廠活動更連續超過10個月萎縮,產出和新訂單大幅下降,反映疫情一直圍繞,將嚴重衝擊需求,需密切關注日本經濟發展。
   
  雖然全球多國經濟已重啟,但全球新冠肺炎確診數仍高居不下。日本自解除緊急狀態以來,新冠肺炎新增病例亦有增加,令市場對全球第二波疫情的風險憂慮有所升溫;日銀的短觀調查顯示大型製造商對前景仍然欠缺信心;另外,現時日本為已開發國家中的債務佔GDP 比重最多且已接近2.5倍,而疫情出現已導致日本稅收收入下滑,及人口老化問題卻一直增加支出,讓債務佔GDP 比持續惡化,值得市場關注;而日本JCER早前公佈了中期經濟預測,預計日本GDP或到2024年度才能恢復疫情爆發前的水平。日政府內閣亦於5月27日通過規模達32萬億日圓的補充預算方案,以提振受疫情嚴重影響的經濟表現及中小企;不過,於疫情下,日本宅經濟之一的電玩業卻持續出現營收增長,部分遊戲公司銷售更創紀錄,為日本經濟復甦之路帶來希望。
   
  日本的第二季GDP成長大幅下滑,由於去年10月份上調消費稅阻礙消費,日本的經濟在新冠病毒疫情之前已經疲弱。然而,就第二季而言,預期日本的消費下滑幅度將比美國及歐洲溫和得多。日本從未實施嚴格的封鎖措施,並且隨著政府在5月25日解除全國所有地區的緊急狀態,消費活動似乎已觸底反彈。「新生活方式」下的經濟復甦很可能在未來數月持續下去。透過第二輪追加預算實施的大規模財政刺激很可能支持經濟成長。 未來幾季,日本經濟最重要的風險是出口下滑。由於全球經濟為長期的負產出缺口做好準備,日本的資本貨物出口可能惡化。主要經濟體的第二波新冠病毒疫情可能亦會損害出口。服務業的破產案例增加亦是一個擔憂。
   
  市場方面,由於日本央行的殖利率曲線控制政策提供穩定的環境,儘管爆發疫情,日本的債券市場在近期數月維持穩定。此外,日本央行在3月份決定將其股票交易所交易基金的購買量增加一倍,此舉支撐股價。倘若FED在今年年底採取殖利率曲線控制政策,美國與日本之間穩定的利率差將可能會鼓勵資金從日本流向美國,這將產生日圓兌美元貶值的壓力。然而,在短期內,市場對美元的過度需求下降應會伴隨著全球資本市場的正常化,可能會創造成日圓升值的壓力。 
   
  IMF國際貨幣基金組織最新一期《世界經濟展望報告》預期日本經濟今年萎縮5.8%。不過,隨著5月25日日本全面解除國內緊急狀態及政府大規模經濟刺激計畫的效果逐步顯現,日本經濟惡化速度放緩。東京商工調查所資料顯示,5月,日本破產企業數量明顯減少。大和綜研經濟調查部報告認為,日本經濟在急速下滑後,已在4月下旬至5月上旬觸底。日本央行的調查也顯示,日本大企業在展望第三季度時信心有所回升。日本央行官員認為,日本經濟已經見底,將開始恢復。日本經濟產業省6月30日公佈的製造業生產預測指數顯示,6月份日本製造業生產預計環比上漲5.7%,7月份漲幅預計為9.2%。
  
  對於日本經濟未來走向,全球經濟恢復速度非常緩慢,日本經濟重回疫情前水準恐需相當長時間,預計2020年4月至2021年3月下半期經濟形勢仍將嚴峻。大和綜研經濟調查部的報告也認為,儘管隨著緊急狀態解除和經濟刺激政策作用顯現,日本經濟會短暫恢復,但消費低迷現象仍將持續,日本經濟接下來很可能進入極度緩慢的恢復階段。
   
  日本內閣府5月下旬公佈了2020年第一季度的經濟增速,實際GDP比上季度增長0.5%,季增率年化值增長2.1%,連續兩個季度維持增長。季增率年化值增長2.1%增速遠高於市場預期的-0.2%,並創2017年第四季度以來新高。不過,日本經濟意外擴張,主要是受淨出口額增加以及市場對日本經濟萎縮預期的影響。資料顯示,第一季度日本出口金額減少2.4%,創下2015年以來的最大降幅;而進口跌幅更大,下降4.6%,創下十年來最大降幅。然而,由於淨出口額為四個季度以來首次轉正,拉動了日本經濟的增長。第一季度,日本內需的貢獻度為0.1%,外需的貢獻度為0.4%。同日,日本內閣府還公佈了2018財年實際GDP比2017財年增長0.6%,低於日本政府1月預測的0.9%左右的增速。
  
  日本宏觀經濟領先指數降至十年最低,通貨膨脹壓力如虎在側,市場避險需求刺激日元與美債連袂上漲。一項衡量日本經濟前景的關鍵指標跌至全球金融危機以來最低水準,成為新冠疫情公共衛生事件正在推動日本經濟陷入衰退的早期官方信號。日元和美國國債上漲,公共衛生事件在全球繼續蔓延刺激了對避險資產的需求。日元兌G-10貨幣悉數走高,美元兌日元跌至六個月低點105.67。
  
  日本的決策者承受著更大的壓力,投資者希望他們能跟隨FED減息,但日本央行已沒有多少利率下調空間。由於日本央行的基準利率為負0.10%,且負利率的副作用已經顯現,所以日本央行的政策空間也頗為有限。儘管市場猜測日本經濟再次陷入衰退,但近日日本央行沒有暗示會進一步刺激經濟。相反,該行強調的是旨在確保市場穩定的措施,日本央行可能會正式提高其購買ETF的目標,以表明其正在採取行動,或者央行可能會說將在公共衛生事件期間以更快速度購買資產,但不改變總體資產購買目標。在較小的規模上,日本或為受衛生事件影響的企業制定貸款計畫。安倍晉三自2012年再任首相至今,成為戰後日本任職時間最長的首相。學界對此有很多分析與研究,而一個普遍共識就是安倍政權在過去幾年裡成功刺激了日本經濟的復甦,由此獲得大多數民眾支持。然而,安倍政權在此次疫情中所暴露出的危機管理能力不足,使得民眾不滿情緒增加。最新民調顯示,安倍內閣整體支持率為41%,較3月份下降了2個百分點;反對率為42%,較上次調查上升了4個百分點,是自2019年3月以來,反對率首超支持率。經濟形勢如繼續惡化,導致大範圍失業和倒閉,必將動搖安倍政權,加速後安倍時代的到來。


 
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